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盡管潛力無限，能源是否是一個有利可圖的生意？其吸引熱錢的能力是否一如既往？IEA近期發布的《能源投資報告2018》（以下簡稱報告）顯示出，能源投資正在多個方面呈現出分化趨勢：煤炭及相關發電投資持續低迷，使得全球能源投資連續三年出現下降趨勢，相反上游油氣行業熱度不減，且行業集中化趨勢日益明顯；與私人投資相比，國有資本表現愈發強勢；即使在蓬勃發展的可再生能源領域，投資規模也因發展階段的不同而呈現出較大的國別差異。本期數說能源即對報告進行詳細解讀，通過這些截然不同的趨勢，觀察能源投資背后的國家意志、市場力量和資本流動。

電氣化仍是大勢所趨

2017年(nian)，全(quan)(quan)球能源(yuan)投(tou)資1.8萬億美元，占(zhan)全(quan)(quan)球GDP的(de)1.9%，同比下降2%，這已(yi)經(jing)是(shi)全(quan)(quan)球能源(yuan)投(tou)資連續(xu)第三年(nian)出現滑坡(po)。

從部(bu)門(men)來看，主(zhu)要的(de)(de)下(xia)滑發生在發電(dian)(dian)(dian)(dian)領域，尤其是(shi)煤電(dian)(dian)(dian)(dian)、水電(dian)(dian)(dian)(dian)和(he)核電(dian)(dian)(dian)(dian)增長(chang)速度放緩，抵(di)消了光伏發電(dian)(dian)(dian)(dian)投資(zi)(zi)破紀錄式的(de)(de)增長(chang)。2017年(nian)，全球電(dian)(dian)(dian)(dian)力部(bu)門(men)的(de)(de)投資(zi)(zi)為7500億美元，同(tong)比下(xia)降6%，發電(dian)(dian)(dian)(dian)投資(zi)(zi)同(tong)比下(xia)降10%，尤其是(shi)中國和(he)印度火(huo)電(dian)(dian)(dian)(dian)投資(zi)(zi)規模(mo)達(da)到了近(jin)10年(nian)來的(de)(de)最低水平(ping)。

盡管如此，電(dian)力部門(men)的(de)投資(zi)(zi)依(yi)然占據了總投資(zi)(zi)的(de)最大份額(e)，這說明(ming)(ming)電(dian)網(wang)建設和可再生(sheng)能源(yuan)發電(dian)的(de)強勁(jing)增長(chang)(chang)勢(shi)頭，尤(you)其是(shi)長(chang)(chang)距(ju)離、大規模電(dian)力傳輸(shu)增長(chang)(chang)迅速，2017年(nian)投資(zi)(zi)總額(e)為450億美元，占總電(dian)力傳輸(shu)投資(zi)(zi)的(de)55%。上述種種趨勢(shi)說明(ming)(ming)，世(shi)界經濟(ji)仍(reng)處在持續的(de)電(dian)氣化進程之中。

投資速度的(de)(de)提升則主要發(fa)生在(zai)能(neng)效管理和上游油(you)氣領域。依(yi)賴上游油(you)氣領域的(de)(de)活(huo)躍(yue)，化石(shi)能(neng)源投資在(zai)全部投資中的(de)(de)比重實現(xian)了2014年以(yi)來的(de)(de)首(shou)次(ci)微(wei)弱上升，達59%。雖然據此判斷投資趨勢偏離了可(ke)持續發(fa)展(zhan)的(de)(de)全球目標仍(reng)(reng)為時尚早，但也表明未來化石(shi)燃料仍(reng)(reng)將發(fa)揮重要的(de)(de)作用(yong)。

在(zai)新(xin)能源領域(yu)，成本(ben)下降(jiang)是導致(zhi)投資(zi)規模(mo)變(bian)動的主要因素。除技術進步(bu)導致(zhi)的成本(ben)下降(jiang)之外(wai)，政(zheng)(zheng)(zheng)府的鼓(gu)勵(li)政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)也促進了一些新(xin)興(xing)項(xiang)目的擴張。在(zai)新(xin)興(xing)經濟體(ti)，光伏領域(yu)政(zheng)(zheng)(zheng)府補貼(tie)的規模(mo)，在(zai)2012~2017年5年間增加了4.5倍(bei)，陸上風電(dian)領域(yu)增長了50%。

在上游油(you)氣領域(yu)，2017年成本趨于平(ping)緩，但預計到2018年，常規與非常規項目的成本都將有所上升(sheng)。

從投(tou)資目的(de)(de)(de)地來看(kan)，中國仍是最大的(de)(de)(de)投(tou)資目的(de)(de)(de)國，占(zhan)據了(le)全球(qiu)能源(yuan)(yuan)投(tou)資總額的(de)(de)(de)1/5。中國的(de)(de)(de)能源(yuan)(yuan)投(tou)資主要是由可(ke)再生能源(yuan)(yuan)發電、電網建設及能效管(guan)理驅動的(de)(de)(de)，相(xiang)比之下，火電投(tou)資則同比下降55%。

中國之(zhi)后位居世界第二(er)的(de)(de)美國，其投(tou)資(zi)增(zeng)長主(zhu)要得益于(yu)上游(you)石油和(he)天然氣(qi)（主(zhu)要是頁(ye)巖氣(qi)）部(bu)門。歐(ou)洲(zhou)的(de)(de)能(neng)源投(tou)資(zi)則保持在全球15%左右的(de)(de)份額(e)。

國有資本漸趨強勢

從(cong)融(rong)(rong)資(zi)方式來看，資(zi)產(chan)負債表內融(rong)(rong)資(zi)仍是能(neng)源(yuan)領域(yu)最(zui)受青睞(lai)的(de)融(rong)(rong)資(zi)方式，占(zhan)(zhan)總投(tou)資(zi)的(de)90%，相反，項(xiang)目(mu)融(rong)(rong)資(zi)金額(e)2017年同比(bi)下降了(le)1/4，比(bi)2012年下降了(le)1/3。項(xiang)目(mu)融(rong)(rong)資(zi)主要(yao)發(fa)生(sheng)在(zai)發(fa)電行(xing)業，占(zhan)(zhan)投(tou)資(zi)總額(e)的(de)17%，尤(you)其在(zai)可(ke)(ke)再(zai)生(sheng)能(neng)源(yuan)發(fa)電領域(yu)，項(xiang)目(mu)融(rong)(rong)資(zi)金額(e)達600億美元(yuan)，占(zhan)(zhan)到(dao)了(le)可(ke)(ke)再(zai)生(sheng)能(neng)源(yuan)發(fa)電總額(e)的(de)20%。主要(yao)原因在(zai)于項(xiang)目(mu)融(rong)(rong)資(zi)方式在(zai)歐洲離(li)岸風(feng)電領域(yu)得到(dao)了(le)廣(guang)泛(fan)的(de)應(ying)用，同時在(zai)新(xin)興經濟體(ti)，出于控制(zhi)風(feng)險的(de)需要(yao)，項(xiang)目(mu)融(rong)(rong)資(zi)方式也在(zai)政(zheng)策刺(ci)激下得到(dao)了(le)廣(guang)泛(fan)的(de)發(fa)展。

從(cong)投(tou)資(zi)(zi)主(zhu)體看，私人(ren)投(tou)資(zi)(zi)的(de)份(fen)額在(zai)(zai)過去(qu)5年間(jian)有(you)所下降，國(guo)有(you)資(zi)(zi)本(ben)正在(zai)(zai)扮(ban)演越來(lai)越重要的(de)角色。主(zhu)要原因在(zai)(zai)于國(guo)有(you)石油(you)和(he)熱(re)能(neng)企業投(tou)資(zi)(zi)增長迅(xun)猛，超(chao)過了私人(ren)資(zi)(zi)本(ben)在(zai)(zai)可再(zai)生能(neng)源(yuan)、能(neng)效管理(li)及電網(wang)投(tou)資(zi)(zi)方(fang)面的(de)增長。國(guo)有(you)資(zi)(zi)本(ben)在(zai)(zai)總能(neng)源(yuan)投(tou)資(zi)(zi)中的(de)比重，從(cong)2012年的(de)39%上升(sheng)到(dao)了2017年的(de)42%。

油(you)氣(qi)領(ling)域除了被(bei)國(guo)有(you)資本壟斷之(zhi)外，其集中化趨勢也(ye)越來越明顯(xian)。雖然油(you)價大(da)(da)幅(fu)波(bo)動，但大(da)(da)多數(shu)上游油(you)氣(qi)公(gong)司并未改變其融資方(fang)式，財務狀況更加穩定，現金流大(da)(da)幅(fu)改善(shan)。最大(da)(da)的20家機(ji)構投資者(zhe)仍在繼續擴(kuo)大(da)(da)它(ta)們在主(zhu)要石油(you)公(gong)司的股權份額(e)，其比例(li)從(cong)2014年的24%上升至(zhi)2017年的27%。

在電(dian)力(li)部門，國(guo)有(you)資(zi)(zi)本(ben)也提供了(le)(le)大部分的(de)(de)(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)份額(e)，雖然中國(guo)國(guo)有(you)企業在火(huo)力(li)發電(dian)方面的(de)(de)(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)下降(jiang)了(le)(le)1/3，成為(wei)2016、2017年世界能源總投(tou)資(zi)(zi)下滑的(de)(de)(de)(de)重要(yao)因素，但(dan)相比之(zhi)下，私(si)人資(zi)(zi)本(ben)電(dian)力(li)投(tou)資(zi)(zi)的(de)(de)(de)(de)下降(jiang)更快，從(cong)2012年的(de)(de)(de)(de)59%下降(jiang)到了(le)(le)2017年的(de)(de)(de)(de)53%。但(dan)私(si)營部門的(de)(de)(de)(de)這一下降(jiang)趨勢，從(cong)分布式光伏和家庭能效管(guan)理領域得到了(le)(le)部分補償。

從(cong)投資主(zhu)體的特征(zheng)可以看(kan)出(chu)，電力仍是一個受(shou)到(dao)高度監(jian)管(guan)的領域。2017年，仍有95%的投資（包括(kuo)發(fa)電、輸電和儲能）是由(you)受(shou)到(dao)收益管(guan)制(zhi)的機(ji)構做出(chu)的。因(yin)為在批發(fa)市場定價機(ji)制(zhi)下，短(duan)期價格仍然太(tai)低，無法吸引足(zu)夠的投資，尤其在一些(xie)資本密集(ji)型(xing)的行(xing)業(ye)尤其如此，如可再(zai)生能源(yuan)發(fa)電和核電。所以，政(zheng)府的政(zheng)策安排和容量補償機(ji)制(zhi)，對(dui)于吸引電力投資而(er)言仍然必(bi)不可少。

2017年(nian)可再生(sheng)(sheng)能源(yuan)領域的投(tou)資總額為(wei)3000億(yi)美元，根據政策和市場的發(fa)展(zhan)階(jie)段(duan)，以及融資的可獲得性和多(duo)樣性，不同(tong)國家(jia)的融資方式有(you)顯著的不同(tong)。其中至少有(you)2/3的投(tou)資發(fa)生(sheng)(sheng)在(zai)可再生(sheng)(sheng)能源(yuan)的“中間發(fa)展(zhan)階(jie)段(duan)”國家(jia)，在(zai)這個階(jie)段(duan)，國家(jia)持(chi)續擴大部(bu)署，同(tong)時提(ti)供了一個相對成熟且(qie)多(duo)元的融資環境。

2017年，綠色債券市場(chang)規模(mo)達到歷史最高水平，其中(zhong)能(neng)(neng)效領域(yu)在(zai)其中(zhong)占據了(le)最大份額(e)，達470億美元。為了(le)擴大對新消費者的(de)能(neng)(neng)源效率投資(zi)，各國金融(rong)監管者正在(zai)放松能(neng)(neng)源服務公司的(de)融(rong)資(zi)標準，其合同(tong)審計也日益標準化。

政府研發投入加速上漲

從(cong)研發(fa)投入來(lai)看，一個明顯(xian)的趨勢是政府(fu)的熱情持續上漲(zhang)。

2017年，全球能源研(yan)發(fa)(fa)投入總額(e)約為1150億美元，同比上(shang)(shang)漲(zhang)2.5%，其(qi)中2/3來自私營部門(men)。2012~2016年，政(zheng)府能源研(yan)發(fa)(fa)投入一(yi)直以2%左右(you)的速度(du)增長，但在2017年，這一(yi)上(shang)(shang)漲(zhang)速度(du)上(shang)(shang)升至8%。私營部門(men)的研(yan)發(fa)(fa)投入也在上(shang)(shang)漲(zhang)，但速度(du)不及(ji)政(zheng)府部門(men)。

無論是政(zheng)府(fu)還是企業，研發投(tou)入都(dou)集(ji)中在(zai)低碳技術(shu)領域，2017年(nian)，政(zheng)府(fu)在(zai)這(zhe)方面(mian)的(de)投(tou)資上升(sheng)了(le)13%，超過了(le)200億美元；企業在(zai)低碳技術(shu)研發方面(mian)的(de)投(tou)資，在(zai)2012~2017年(nian)間以年(nian)均6%的(de)速度上升(sheng)。

其中，汽車行業替代性燃料(liao)的(de)激烈競爭，是研發投(tou)(tou)入增長的(de)主(zhu)要(yao)驅動力量。2012年以來，鋰礦開采的(de)投(tou)(tou)入得到(dao)了近(jin)10倍(bei)的(de)增長，鋰電池制(zhi)(zhi)造技術的(de)相關投(tou)(tou)資(zi)則(ze)增長了近(jin)5倍(bei)。為了改變開采、加工及電池制(zhi)(zhi)造投(tou)(tou)資(zi)的(de)不對等狀況(kuang)，政府需要(yao)制(zhi)(zhi)定明確的(de)政策規范，將(jiang)電池產業鏈的(de)風險降(jiang)到(dao)最低。