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2020年(nian)的最(zui)后一(yi)天，港(gang)(gang)股上市公司(si)(si)京能清潔能源(00579.HK)私有(you)化要(yao)約事項(xiang)正式開始(shi)。按照(zhao)時間表(biao)，若私有(you)化順利，三個月后，該(gai)公司(si)(si)將從(cong)港(gang)(gang)交(jiao)所退市。

作為北京能(neng)(neng)源(yuan)集團(下(xia)稱京能(neng)(neng)集團)旗下(xia)最(zui)重要(yao)的上市(shi)平臺，京能(neng)(neng)清潔(jie)能(neng)(neng)源(yuan)與同在(zai)香港上市(shi)的其他電力央(yang)企新(xin)能(neng)(neng)源(yuan)公(gong)司一樣，遭遇著(zhu)低估值和再融資功能(neng)(neng)的缺失。為此，在(zai)去年7月份(fen)公(gong)布(bu)要(yao)約(yue)意(yi)向后(hou)，該公(gong)司于11月份(fen)發(fa)布(bu)公(gong)告(gao)，對外宣告(gao)了一場總規模(mo)逾40億港元的私有(you)化(hua)要(yao)約(yue)計劃。

事實上，私有化退市，是京能(neng)清潔(jie)能(neng)源(yuan)目(mu)前最能(neng)實現資產保值的路徑。自(zi)2011年(nian)12月(yue)登陸港(gang)交(jiao)(jiao)所以來，該(gai)公司總市值曾于2013年(nian)突破300億港(gang)元，迎來高光時刻(ke)。但從2016年(nian)起，京能(neng)清潔(jie)能(neng)源(yuan)股價持續(xu)低(di)迷，成交(jiao)(jiao)量(liang)不佳(jia)，估值受到很大制(zhi)約。

“在碳中(zhong)和目標之下，國內新(xin)(xin)能源(yuan)(yuan)產業(ye)發展迎來(lai)機遇(yu)，新(xin)(xin)能源(yuan)(yuan)企業(ye)開拓(tuo)市場(chang)、投建(jian)項目都需要大量的(de)資(zi)金支撐。”一位新(xin)(xin)能源(yuan)(yuan)行(xing)業(ye)分析(xi)師告(gao)訴21世紀(ji)經(jing)濟報道記者，過(guo)去一年(nian)不少電力(li)央企新(xin)(xin)能源(yuan)(yuan)公司紛(fen)紛(fen)宣布(bu)私有化退市，繼續“待”在估值遇(yu)冷的(de)港股，不利于企業(ye)的(de)再融資(zi)。

不僅如(ru)此(ci)，京能清潔能源(yuan)私有化(hua)退市背后(hou)，一場更(geng)大的(de)棋(qi)局(ju)或在醞釀。

就在正(zheng)式開始私有化前(qian)夕，該公司(si)西(xi)北分公司(si)與(yu)A股上市公司(si)嘉澤新能(601619.SH)簽署了裝(zhuang)機容量近500MW的(de)光伏(fu)、風電項目收購(gou)協(xie)議，擬繼續加碼(ma)新能源業(ye)務。

與(yu)此同時(shi)，若私有化退市(shi)后(hou)，相關(guan)資產的整合成為一種(zhong)預(yu)期。此時(shi)，京能(neng)清潔能(neng)源與(yu)京能(neng)集團(tuan)旗下(xia)另外兩家上市(shi)公司(si)京能(neng)電力(600578.SH)、北(bei)京能(neng)源國際(00686.HK)能(neng)否(fou)產生“化學反(fan)應(ying)”值(zhi)得關(guan)注(zhu)。

高溢價要約背后的無奈

1月(yue)6日，京能清潔(jie)能源股(gu)價(jia)報收2.53港(gang)(gang)元/股(gu)，動(dong)(dong)態(tai)市(shi)(shi)盈(ying)率(lv)為8.2倍(bei)，總(zong)市(shi)(shi)值(zhi)(zhi)超過(guo)200億港(gang)(gang)元。過(guo)去一年(nian)，該公司動(dong)(dong)態(tai)市(shi)(shi)盈(ying)率(lv)均值(zhi)(zhi)僅6.45倍(bei)，較2019年(nian)的數值(zhi)(zhi)略(lve)有(you)提升(sheng)。但這(zhe)難以改變京能清潔(jie)能源在港(gang)(gang)股(gu)估值(zhi)(zhi)遇冷的尷尬。

京能(neng)(neng)清潔能(neng)(neng)源股是京能(neng)(neng)集團旗下上(shang)市公司，后者直接持有61.64%的股份。該公司主營業務(wu)(wu)為燃氣(qi)發(fa)電、供熱以及(ji)(ji)風電、光伏等清潔能(neng)(neng)源業務(wu)(wu)。這(zhe)其中，燃氣(qi)發(fa)電及(ji)(ji)供熱業務(wu)(wu)占比較高——其去年(nian)上(shang)半年(nian)，該項業務(wu)(wu)營收(shou)占比超(chao)過70%。

然而，如(ru)果以燃(ran)(ran)(ran)氣(qi)概念股視之，京(jing)能清潔能源(yuan)的(de)估值(zhi)遠不及A股同類公司(si)。記者發現，以1月(yue)6日收盤情況為(wei)例(li)，A股主要的(de)燃(ran)(ran)(ran)氣(qi)上市(shi)公司(si)貴州燃(ran)(ran)(ran)氣(qi)(600903.SH)、深圳燃(ran)(ran)(ran)氣(qi)(601139.SH)、大眾公用(yong)(600635.SH)、成都燃(ran)(ran)(ran)氣(qi)(603053.SH)、重(zhong)慶燃(ran)(ran)(ran)氣(qi)(600917.SH)平均動態市(shi)盈率為(wei)34.48倍。其中，貴州燃(ran)(ran)(ran)氣(qi)市(shi)盈率最高，為(wei)71倍；市(shi)盈率最低的(de)深圳燃(ran)(ran)(ran)氣(qi)，其數值(zhi)也有16.7倍。

若以A股光伏(fu)、風電(dian)概念的(de)估(gu)值為參考，京能清(qing)潔能源在估(gu)值方面更為“受(shou)挫”。截至1月6日收盤，Wind光伏(fu)指數(shu)動(dong)態(tai)市(shi)盈(ying)率為53.6倍，而風電(dian)指數(shu)的(de)動(dong)態(tai)市(shi)盈(ying)率為28.1倍。

因此，無(wu)論(lun)從何種(zhong)概念審視，京能清(qing)潔(jie)能源(yuan)的(de)估(gu)值都不盡如人意(yi)。

實(shi)際上，近些年來，京能(neng)清潔能(neng)源的盈利(li)(li)能(neng)力并不差。去年前三季度，該公司實(shi)現營業收(shou)入人(ren)民幣(bi)122.72億元(yuan)，同(tong)比(bi)下降(jiang)0.12%；實(shi)現凈利(li)(li)潤人(ren)民幣(bi)17.66億元(yuan)，同(tong)比(bi)增長8.21%。

數(shu)年(nian)(nian)前(qian)，港(gang)股充裕(yu)的資(zi)(zi)(zi)金面以(yi)及多樣化的融資(zi)(zi)(zi)渠(qu)道，吸引不少內地企業奔赴上(shang)市。21世紀經(jing)濟報道記者發現，京能(neng)清(qing)潔(jie)能(neng)源(yuan)于2011年(nian)(nian)首發上(shang)市時，融得20.93億港(gang)元(yuan)資(zi)(zi)(zi)金。此(ci)后(hou)在2013年(nian)(nian)至2017年(nian)(nian)期間，該公司充分發揮配股的渠(qu)道，先(xian)后(hou)三次配售股份(fen)，累計再(zai)融資(zi)(zi)(zi)57.11億港(gang)元(yuan)。但(dan)此(ci)后(hou)，京能(neng)清(qing)潔(jie)能(neng)源(yuan)再(zai)無再(zai)融資(zi)(zi)(zi)行為。

“近些年(nian)(nian)來(lai)新能(neng)(neng)源公司(si)在(zai)港股的(de)估(gu)值普遍走低，這也成為公司(si)進行再融資的(de)阻礙(ai)。”前述(shu)分析師告訴(su)21世紀經濟報道(dao)記(ji)者，多年(nian)(nian)以(yi)來(lai)港股新能(neng)(neng)源公司(si)受補(bu)貼未及時到位的(de)困擾，估(gu)值被制約，但這一(yi)問題在(zai)短期內很難(nan)解(jie)決，由此會導致(zhi)企業陷入低估(gu)值和(he)再融資困難(nan)的(de)惡性循環(huan)。

在京能(neng)清潔能(neng)源(yuan)早(zao)前(qian)公布京能(neng)集(ji)(ji)團全面收購要(yao)約意(yi)向時，投(tou)行機構匯(hui)豐研究發布研報稱，該公司私有(you)化背后可(ke)能(neng)有(you)幾個(ge)因素(su)，例如集(ji)(ji)團近年平均市(shi)盈(ying)率(lv)低，集(ji)(ji)資(zi)能(neng)力(li)有(you)限，退市(shi)可(ke)能(neng)會令集(ji)(ji)團內的資(zi)產更有(you)效地合并，準備未來在A股上市(shi)。

根據后續(xu)的(de)私(si)有化(hua)方案，提請京能(neng)清潔(jie)能(neng)源(yuan)私(si)有化(hua)計劃的(de)要(yao)(yao)約(yue)(yue)(yue)人及其一致(zhi)行動人共持(chi)有公司約(yue)(yue)(yue)81.74%的(de)股權，要(yao)(yao)約(yue)(yue)(yue)價(jia)格(ge)為每(mei)股2.7港元(yuan)，較(jiao)7月份(fen)停(ting)牌前30個(ge)、90個(ge)交易日(ri)平均收盤價(jia)的(de)溢價(jia)率分(fen)別超過(guo)60%、90%。

截至目前(qian)，除提請私(si)有化的要約(yue)人及其一(yi)致行動人之外，京能清潔能源目前(qian)共約(yue)有15.05億(yi)股獨立的H股股份。據此，其私(si)有化代價總規模約(yue)為40.64億(yi)港元。

新能源業務整合猜想

從目前高溢價的收購價格(ge)和要約人及其一(yi)致(zhi)行動(dong)人高持股比例(li)來看，京能(neng)(neng)清潔能(neng)(neng)源私有(you)化退(tui)市將是大概(gai)率事件。

有(you)分析人士對21世紀經(jing)濟(ji)報道記者指出，私有(you)化(hua)(hua)后不(bu)外乎兩種(zhong)(zhong)選擇方式(shi)可(ke)以實現資(zi)產(chan)價值的(de)最(zui)大化(hua)(hua)：第一(yi)種(zhong)(zhong)，獨立(li)(li)回歸A股(gu)上(shang)(shang)市(shi)；第二種(zhong)(zhong)，作為(wei)優質資(zi)產(chan)注(zhu)入A股(gu)上(shang)(shang)市(shi)公司(si)體系(xi)中。但(dan)對于(yu)京能(neng)清(qing)潔能(neng)源而言，若要實現在A股(gu)的(de)獨立(li)(li)上(shang)(shang)市(shi)，業務的(de)整合成為(wei)繞不(bu)開的(de)障礙。

記者(zhe)(zhe)梳理發(fa)現，除了京(jing)能(neng)(neng)清潔能(neng)(neng)源(yuan)(yuan)(yuan)之外，京(jing)能(neng)(neng)集團旗下還有四家重要的(de)(de)上(shang)市公(gong)司(si)(si)：A股(gu)的(de)(de)京(jing)能(neng)(neng)電(dian)力(li)、昊華能(neng)(neng)源(yuan)(yuan)(yuan)(601101.SH)、京(jing)能(neng)(neng)置業(ye)(600791.SH)和(he)H股(gu)的(de)(de)北(bei)京(jing)能(neng)(neng)源(yuan)(yuan)(yuan)國際。這(zhe)其(qi)中，業(ye)務相近的(de)(de)公(gong)司(si)(si)為京(jing)能(neng)(neng)電(dian)力(li)和(he)北(bei)京(jing)能(neng)(neng)源(yuan)(yuan)(yuan)國際，前者(zhe)(zhe)以火力(li)發(fa)電(dian)業(ye)務為主，后(hou)者(zhe)(zhe)則是京(jing)能(neng)(neng)集團收購的(de)(de)新能(neng)(neng)源(yuan)(yuan)(yuan)公(gong)司(si)(si)。

作(zuo)為(wei)京(jing)能集(ji)團半路收購的一(yi)家港股上市公司(si)，北(bei)京(jing)能源國際被視(shi)作(zuo)京(jing)能集(ji)團大(da)力發展清潔能源的一(yi)個重要(yao)舉措。

2020年2月份(fen)，京能集團境外投融資平(ping)臺公(gong)司(si)成(cheng)功認(ren)購熊貓綠色能源集團有限(xian)公(gong)司(si)增發(fa)的71.77億股份(fen)，從(cong)而持(chi)股32%，成(cheng)為第一大股東。這家成(cheng)立(li)于2000年的老牌光(guang)伏電(dian)站公(gong)司(si)，在二十年間(jian)數次易名，折射出這家企業發(fa)展(zhan)的坎坷。

2019年(nian)，熊貓綠(lv)能(neng)債臺高筑，經營(ying)遇(yu)到(dao)極(ji)大風險。財務數據顯示，該公司當年(nian)虧損人民幣(bi)近34億(yi)元(yuan)，資產(chan)負債率(lv)高達85.70%。流(liu)動負債達人民幣(bi)107.62億(yi)元(yuan)。再次(ci)依靠外界輸血，成為熊貓綠(lv)能(neng)緩解(jie)現金流(liu)危(wei)機的最快方(fang)式。隨后，京能(neng)集團(tuan)斥資17.9億(yi)港(gang)元(yuan)，正(zheng)式入(ru)主熊貓綠(lv)能(neng)。

顯然，京能(neng)集團不是把認(ren)購熊貓綠(lv)(lv)能(neng)股份當作財務投資。去年2月(yue)份，熊貓綠(lv)(lv)能(neng)原(yuan)管(guan)理層(ceng)大換血，多位京能(neng)集團背景(jing)的人員(yuan)進入董事會。而在去年9月(yue)份，熊貓綠(lv)(lv)能(neng)也是正式更名北京能(neng)源國際(ji)。

記者注意到，新一屆的董(dong)事會上(shang)任后，北京能(neng)源(yuan)國際也開(kai)啟(qi)了“買(mai)買(mai)買(mai)”的節(jie)奏，進一步擴(kuo)大(da)了自身的裝機(ji)規(gui)模——先(xian)是9月份斥資數千萬元人民幣，回(hui)購暉澤光(guang)伏(fu)能(neng)源(yuan)17%股權(quan)；再是于10月份與(yu)江山控股(00295.HK)等(deng)公司簽署光(guang)伏(fu)電站收購協議，金額超過人民幣1億元。

最大的(de)一筆(bi)資產收(shou)(shou)購(gou)發(fa)生(sheng)在(zai)12月份。北京能源國際在(zai)12月4日發(fa)布公告，擬(ni)以人民幣11.78億(yi)元收(shou)(shou)購(gou)江山(shan)控(kong)股在(zai)陜西(xi)的(de)光伏公司(si)。此外，在(zai)2020年的(de)最后一天，該公司(si)再(zai)購(gou)西(xi)藏華星新能源科(ke)技有限公司(si)位于中國西(xi)藏擁有的(de)總裝機(ji)容量20MW的(de)光伏發(fa)電項目。

值得一提的(de)是，北京能(neng)(neng)源國際(ji)去年的(de)最(zui)大(da)一筆對外投資計劃發(fa)生在(zai)6月(yue)份——該公司與(yu)中國新疆(jiang)維吾(wu)爾自治區(qu)瑪(ma)納(na)斯縣地方政府訂立合作備忘錄，內容有關于瑪(ma)納(na)斯縣開發(fa)新能(neng)(neng)源綜(zong)合示范項(xiang)目。該項(xiang)目將配(pei)備光伏發(fa)電、光熱發(fa)電、儲能(neng)(neng)和制(zhi)氫業(ye)務的(de)設備，預期總(zong)裝機容量將不(bu)少于1000MW，預期項(xiang)目總(zong)投資額約為人民幣(bi)100億元。

頻(pin)頻(pin)動作之(zhi)下(xia)，北(bei)京(jing)能源國際已經成為京(jing)能集團旗下(xia)最重要的新能源業務平臺。因(yin)此，當京(jing)能清潔能源私有化(hua)后，該公司(si)旗下(xia)的光伏(fu)、風電業務是(shi)否會整合到(dao)北(bei)京(jing)能源國際之(zhi)下(xia)，亦或是(shi)重組一家新的能源公司(si)，備受外界關注。

財(cai)務數據顯示，京(jing)能清潔能源去年上半年光伏(fu)風電(dian)業務的(de)營(ying)收(shou)規模合計達人民幣21.38億元。疊加(jia)擬收(shou)購嘉澤新能的(de)500MW光伏(fu)、風電(dian)項目，體量不容小覷。