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一筆30億元私募(mu)債的技術性違約，揭開中國(guo)民(min)生投資股份有限公司（簡稱(cheng)“中民(min)投”）流動性危機的冰山(shan)一角。

這家(jia)于2014年(nian)含著(zhu)金湯匙(chi)出生(sheng)的(de)巨(ju)無霸民企，短(duan)短(duan)不過(guo)五年(nian)時間，資(zi)產規(gui)模由最初的(de)300多億(yi)元擴張(zhang)到(dao)如今的(de)3000多億(yi)元，旗(qi)下管理(li)著(zhu)20多家(jia)一(yi)級(ji)子公(gong)司(si)，業務遍及投(tou)資(zi)、地(di)產物業、保(bao)險、融(rong)資(zi)租賃、新能源等多個版塊。

光鮮(xian)之下的(de)另一面，是其不斷將短期借款投(tou)入到(dao)周期性長的(de)產業當中，導致資產負債率已經攀升(sheng)到(dao)2018年6月末(mo)的(de)74.95%；而公司的(de)盈利(li)水平卻一直波動(dong)不前。

更深層次的原因，在于這家(jia)憑空而出(chu)的“民企(qi)航母(mu)”，在制定產(chan)融集團(tuan)的遠大目標(biao)之后(hou)，不(bu)僅缺少基(ji)因，更缺少耐(nai)心。包括創始人董文標(biao)在內，一眾(zhong)習慣賺利差的民生銀行系高(gao)管，難以(yi)厘清中(zhong)民投(tou)的商業模(mo)式，“投(tou)（資）著投(tou)著自己(ji)下海了，但又不(bu)具備游(you)泳的能(neng)力(li)”。

據騰訊(xun)《棱(leng)鏡》不完(wan)全統計，2019年，中(zhong)民投(tou)還將面臨近200億元的境內債券到期（兌付或行(xing)權(quan)）。

除卻劇變的外部環境因素，中民投(tou)這五年，究竟(jing)自己又做錯(cuo)了什么？

董家渡項目沉浮

如果不是1月29日那筆30億元非公開定向債務融資工具（PPN）構成事實上的技術性違約，外界對于中民投的印象，還停留在其耀眼的“出生背景”，以及眼花繚亂的業務種類中。

坊間傳聞，中民投(tou)這筆償(chang)債資金被一(yi)家農商行(xing)強行(xing)劃走。

騰訊《棱鏡》獲悉，中民投的(de)對(dui)(dui)公賬戶(hu)主(zhu)要以興(xing)業銀行(xing)(xing)和招商銀行(xing)(xing)為主(zhu)，并未在農商行(xing)(xing)開設對(dui)(dui)公賬戶(hu)。

一位知情(qing)人士也否認了上述說法，“債券兌付(fu)日(ri)之前，中民(min)投(tou)賬上就沒錢了，本想(xiang)找(zhao)一個金主借上30億(yi)元，到了眼(yan)跟前，人家不愿(yuan)借了”。

最終，上海市政府(fu)出面協調，中民投將中民外灘50%股份，作(zuo)價121億(yi)元轉讓給綠(lv)地集團，方(fang)才完(wan)成債券償付。

中民外灘主要(yao)負責董家渡(du)項目的(de)開發，該(gai)項目宗地面(mian)積(ji)(ji)17.51萬平(ping)方米，總(zong)建(jian)筑(zhu)面(mian)積(ji)(ji)113.9萬平(ping)方米，概算總(zong)投(tou)資604億(yi)元，預計2021年完(wan)工。

這宗土(tu)地被視為中民投旗(qi)下(xia)最優質的(de)資產。2014年11月18日，中民投協同(tong)旗(qi)下(xia)公司，以248.5億元摘下(xia)這塊地，成為當年上海(hai)名動(dong)一時的(de)總價地王(wang)項目。

2017年上半年，中民(min)投(tou)轉讓中民(min)外灘45%股(gu)權予安(an)信(xin)(xin)(xin)信(xin)(xin)(xin)托，后者發行總規模240億元信(xin)(xin)(xin)托產品接盤，其中優(you)先級180億元，劣后級60億元。

“當(dang)時這筆(bi)投資(zi)大(da)概率是明股實債，中(zhong)民投可能與(yu)安信信托簽署(shu)了抽屜協議(yi)，待中(zhong)民投財務狀況(kuang)好轉后(hou)，回購這筆(bi)股權。照(zhao)現在情況(kuang)，安信信托真的要(yao)當(dang)股東了。”上述知情人士透露(lu)。

此次(ci)股權轉讓(rang)不久(jiu)，中民投償付(fu)一(yi)筆120億元的銀(yin)行(xing)貸(dai)款，現金流快速收緊。

“這筆銀行(xing)貸款還是(shi)(shi)用來(lai)支付(fu)董家渡(du)項目土地(di)款，中民投還完這筆貸款后(hou)，流動性(xing)再(zai)就沒好過。雪上(shang)加霜的是(shi)(shi)，經(jing)營性(xing)現金(jin)流入已經(jing)越來(lai)越少。”上(shang)述(shu)消息人士表(biao)示(shi)。

更早(zao)之前，危機已露出端倪。

例如，其發行(xing)(xing)的(de)(de)2018年第(di)二(er)期公司債(zhai)(zhai)僅獲(huo)得籌(chou)資10.1億元(yuan)，遠低于原定的(de)(de)25億元(yuan)擬(ni)發行(xing)(xing)規模；而擬(ni)發行(xing)(xing)不超過35.1億元(yuan)的(de)(de)第(di)三期公司債(zhai)(zhai)，更是(shi)在(zai)去年12月5日(ri)直接宣(xuan)布取(qu)消發行(xing)(xing)。

這些債券的(de)用(yong)途都是為(wei)了(le)“償還到期債務”。

中民投旗下子公(gong)司人(ren)士告訴騰訊《棱鏡》，從2018年6月份開始，明顯感到(dao)公(gong)司資(zi)(zi)金出現困難，該子公(gong)司幾次通(tong)過旗下光伏資(zi)(zi)產進行融(rong)資(zi)(zi)，最大一筆沒(mei)超過5億元，“但是這筆錢在賬上沒(mei)呆(dai)幾個小時就被劃(hua)到(dao)集(ji)團了”。

據他介紹，目前他所(suo)在(zai)的子公司面臨裁(cai)員(yuan)，裁(cai)員(yuan)規模30%左(zuo)右，“過幾天就有(you)十幾個(ge)人離職”。

盡管中民(min)投收到綠地項(xiang)目(mu)轉(zhuan)讓金之后最終兌付(fu)30億元債券，但(dan)危機遠未解除。

“民企航母”起航時

時間(jian)倒回到2014年8月，這是(shi)中(zhong)民投(tou)含著金鑰匙出生的時刻。

彼時，它是唯一一家(jia)“中(zhong)”字投民企(qi)，由全(quan)國工商聯(lian)牽頭組織、59家(jia)行業領先企(qi)業聯(lian)合設(she)立，注(zhu)冊(ce)資本500億(yi)元……外界一度(du)將它稱之為(wei)“民企(qi)航(hang)母”。

時任中民投董事(shi)局(ju)主席的(de)董文標當時回憶，中民投從真正(zheng)討論到創立僅用了一兩個月的(de)時間。按照正(zheng)常(chang)的(de)情況(kuang)，這個過(guo)程至少(shao)需要1年。

在(zai)考察了日本商社、JP摩根(gen)和國內一些(xie)著(zhu)名公司之后(hou)，中民投在(zai)成(cheng)立(li)之初迅(xun)速明確了其(qi)產融控股集團的整(zheng)體戰略，并(bing)首(shou)先落子在(zai)光(guang)伏(fu)、鋼鐵這(zhe)些(xie)產能過(guo)剩(sheng)的行業。在(zai)董文(wen)標看來(lai)，這(zhe)是一座富礦，“很多人還沒有發(fa)現他的價(jia)值”。

有(you)了董文標創辦中(zhong)國民生銀行成功的(de)(de)案(an)例在前，作為一脈相承的(de)(de)中(zhong)民投，在發起階段就吸引了民企的(de)(de)極大興(xing)趣。

即使在中民投完(wan)成注冊之后，還有一些企(qi)(qi)業通過(guo)各種渠(qu)道向他表達希(xi)望(wang)入股(gu)的愿望(wang)。最(zui)終(zhong)，中民投的初始股(gu)東定為(wei)59個，幾(ji)乎匯聚了(le)當(dang)時國內最(zui)頂尖的企(qi)(qi)業集團：巨人集團、泛海(hai)控股(gu)、蘇寧等等。

不過(guo)，原定500億(yi)元的注冊資本(ben)至今(jin)尚未完全到位。

騰訊《棱鏡》查詢到，截至2018年10月(yue)，中(zhong)(zhong)(zhong)民投(tou)共(gong)有(you)63位股東，實(shi)收資本409.46億元(yuan)。其(qi)中(zhong)(zhong)(zhong)，認(ren)(ren)繳(jiao)比(bi)例最大的霍爾果斯市國信(xin)保泰創業投(tou)資有(you)限(xian)公司，認(ren)(ren)繳(jiao)84.54億元(yuan)，尚未出資；中(zhong)(zhong)(zhong)泰信(xin)托有(you)限(xian)責任(ren)公司認(ren)(ren)繳(jiao)注冊資本20億元(yuan)，實(shi)繳(jiao)14億元(yuan)。

2017年(nian)1月，巨人網絡董事(shi)長史玉柱選擇清空中民投股權（投資10億元，持(chi)股2%），他當時給外界的解(jie)釋(shi)是，“因我準備回民生銀行擔任董事(shi)，防止大(da)家誤解(jie)兩(liang)者有關聯，我已賣掉(diao)了全(quan)部中民投股份(fen)，辭去(qu)全(quan)部職務”。

“史(shi)(shi)玉(yu)柱從一(yi)開始就覺得(de)中民(min)投(tou)不賺錢，但在(zai)中民(min)投(tou)剛成(cheng)立(li)時，他還(huan)是拿出10億元，賣(mai)給全國工商聯(lian)和(he)董文標一(yi)個(ge)面子。趁著重回民(min)生(sheng)銀行當董事的借口(kou)，他先走一(yi)步。”一(yi)位接近(jin)中民(min)投(tou)的人士對騰訊《棱鏡(jing)》透露，不只(zhi)是史(shi)(shi)玉(yu)柱，“泛海(hai)董事長盧(lu)志(zhi)強當初投(tou)資中民(min)投(tou)，同樣也是投(tou)點(dian)錢，賣(mai)個(ge)人情(qing)”。

成(cheng)立之初的(de)(de)(de)揭牌儀式上，董文標信心滿滿地稱，要爭取用五年時(shi)間(jian)，把中(zhong)民(min)投(tou)打造成(cheng)具有國際競爭力的(de)(de)(de)、受人尊崇的(de)(de)(de)、有持續競爭力的(de)(de)(de)大型投(tou)資集團。

五年期(qi)限將(jiang)至，中民投(tou)離(li)這一目標(biao)仍相去(qu)甚遠。董本(ben)人，也在2018年10月(yue)中民投(tou)第(di)一屆董事局任期(qi)屆滿后，不再連任。

三千億資產四億凈利

中民投的體量到(dao)底(di)有多大？這幾年(nian)的經營狀況又如何？這是(shi)留給外界的一(yi)個疑問。

公(gong)開資(zi)料顯(xian)示，截至2018年6月(yue)末(mo)，中(zhong)民投未(wei)經審計的合(he)并財務(wu)報表口(kou)徑資(zi)產(chan)總(zong)額為3096.51億(yi)元(yuan)(yuan)，上半年公(gong)司實現(xian)營業收入合(he)計144.64億(yi)元(yuan)(yuan)，營業利(li)潤負0.68億(yi)元(yuan)(yuan)，凈利(li)潤12.60億(yi)元(yuan)(yuan)，其中(zhong)歸屬于母公(gong)司股(gu)東(dong)的凈利(li)潤為4.47億(yi)元(yuan)(yuan)。

根據騰訊《棱鏡》的大(da)(da)致梳理(li)，中民(min)投旗(qi)下目前擁有資(zi)本管(guan)理(li)與股(gu)權投資(zi)、綜合物業銷(xiao)售及管(guan)理(li)、保險、融資(zi)租賃、新能(neng)源、公務機(ji)托管(guan)六大(da)(da)業務版塊(kuai)。

截至2017年末，中民投合并范圍內一級子公司(si)合計(ji)22家(jia)。

中民(min)投業務版塊及(ji)基本經營情況

其中(zhong)，綜合物業銷(xiao)售(shou)及管理(li)、保(bao)險兩(liang)大(da)(da)業務對(dui)于中(zhong)民的(de)收入貢獻最大(da)(da)，兩(liang)大(da)(da)版塊加起來收入占比約6成。

不過，作為保險業務的(de)主要承載平臺(tai)，思諾(nuo)保險對于中民投的(de)凈利潤貢獻很有限，2016-2017年及(ji)2018年上半年，思諾(nuo)保險分(fen)別實(shi)現(xian)凈利潤0.51億美元、負(fu)1.56億美元和0.01億美元。

從(cong)中(zhong)民投公開(kai)的業績(ji)來看，2018年(nian)或許是(shi)一個轉(zhuan)折點。不論(lun)是(shi)資產(chan)增速、還是(shi)凈利(li)潤，都有明(ming)顯放緩趨勢。2018年(nian)上半年(nian)，中(zhong)民投凈利(li)潤為12.6億元，僅為2017年(nian)全年(nian)的五分之一。

中民投2015年-2018年主要業績指標，單位：億(yi)元

伴隨著大舉擴(kuo)張(zhang)，中民投的資產負債(zhai)率卻逐年上升(sheng)。

2015-2017年(nian)末及2018年(nian)6月末，其(qi)資產負債率分別為67.23%、73.57%、74.89%和74.95%。剛性(xing)債務余額(e)2015-2017年(nian)末分別為651.02億元(yuan)(yuan)、1422.91億元(yuan)(yuan)和1736.22億元(yuan)(yuan)。

評級機(ji)構新世紀資信評估公司分析(xi)稱，隨著戰略投(tou)資及(ji)產業(ye)整合的推進(jin)，中民投(tou)業(ye)務(wu)板塊不斷(duan)擴張且部分項目(mu)處(chu)于集(ji)中投(tou)入階段，產生了大量(liang)的資金需求，公司不斷(duan)通過金融(rong)機(ji)構借(jie)款(kuan)、直接債(zhai)務(wu)融(rong)資工具、結構化融(rong)資主(zhu)體等渠道進(jin)行(xing)融(rong)資，負債(zhai)水平因此大幅攀升。

具體而言(yan)，截至2018年6月(yue)末，中民(min)投已使用銀行(xing)(xing)貸(dai)款767.63億(yi)元(yuan)；發(fa)行(xing)(xing)的(de)尚在(zai)存(cun)續期的(de)債券合計29支，待償(chang)余額為474.94億(yi)元(yuan)。其中，僅2019年到期的(de)債券就(jiu)有(you)17只，待償(chang)余額超(chao)過(guo)200億(yi)元(yuan)。

進入2018年后(hou)，中民(min)(min)投(tou)發行的多(duo)期債(zhai)(zhai)券募(mu)集用(yong)(yong)途(tu)均為償還到期債(zhai)(zhai)務。2018年，中民(min)(min)投(tou)共發行債(zhai)(zhai)券9只，存續7只，9只債(zhai)(zhai)券募(mu)集資金用(yong)(yong)途(tu)全部為還債(zhai)(zhai)。

可以(yi)(yi)說(shuo)，中(zhong)民投一(yi)直在“以(yi)(yi)債養債”。同是左手產(chan)業、右手投資(zi)的產(chan)融(rong)結合模(mo)式，復星集團耗時26年積累出5600億元的總資(zi)產(chan)（截止(zhi)2018年6月(yue)底數據），中(zhong)民投僅用4年時間，資(zi)產(chan)規模(mo)即突破3000億元，秘(mi)訣之一(yi)即舉債投資(zi)。

與(yu)之(zhi)形成(cheng)對(dui)比(bi)的(de)(de)(de)是，復星集團(tuan)自(zi)身產(chan)業造血(xue)能(neng)力相(xiang)對(dui)充(chong)足，產(chan)生的(de)(de)(de)現金流(liu)可以(yi)給投資業務提供支持，這是年(nian)輕(qing)的(de)(de)(de)中(zhong)民(min)投尚不具備的(de)(de)(de)產(chan)業底蘊。而在最近(jin)三年(nian)，復星主動收(shou)縮(suo)戰線，出售資產(chan)回籠現金，同期的(de)(de)(de)中(zhong)民(min)投依(yi)舊在高(gao)速擴(kuo)張(zhang)。

尷尬的王牌業務

頂(ding)著“民企版中(zhong)投(tou)“光環的中(zhong)民投(tou)，股(gu)權投(tou)資一度是(shi)其王牌業(ye)務。

由于這幾年(nian)股(gu)(gu)票市(shi)場波動(dong)較大，中民(min)投的投資(zi)收(shou)益(yi)也明顯受損(sun)。公開(kai)數據顯示，2015-2017年(nian)及(ji)2018年(nian)上半年(nian)，中民(min)投資(zi)本管理與股(gu)(gu)權投資(zi)板塊分別實現(xian)營業收(shou)入28.11億元(yuan)、11.81億元(yuan)、負20.07億元(yuan)和(he)負4.23億元(yuan)。

中民投(tou)資本管理與股權投(tou)資業務成績單(dan)，單(dan)位(wei)：億元

中民投(tou)此前在資(zi)本市場(chang)上定(ding)增均(jun)以“大(da)手筆”著稱。

2015年，中民(min)投曾以48.91億(yi)元參與上市公司(si)陽(yang)光(guang)城（000671.SZ）定增取(qu)得其18.04%的股權。

一(yi)年之后，中民投又以30.14億港元，受讓億達中國（HK：03639）53.02%股(gu)權。

值得注意的是，陽光(guang)城(cheng)和億(yi)達(da)中(zhong)國都是中(zhong)民(min)投股(gu)東(dong)方，陽光(guang)城(cheng)彼時遭(zao)遇資金鏈危機，億(yi)達(da)中(zhong)國則源于創始人個人問題。

“中(zhong)(zhong)(zhong)民(min)(min)投出手相助(zhu)，屬于(yu)公(gong)司與股東的(de)關(guan)聯交易。”接近中(zhong)(zhong)(zhong)民(min)(min)投的(de)消息(xi)人(ren)士(shi)透露，這(zhe)種投資風格難分褒貶，“可以理解成中(zhong)(zhong)(zhong)民(min)(min)投幫助(zhu)股東紓(shu)困，也可以理解成中(zhong)(zhong)(zhong)民(min)(min)投的(de)股權(quan)投資高(gao)度依賴于(yu)股東的(de)人(ren)際網絡(luo)。”

屋(wu)漏偏(pian)逢連夜雨。股權投資業績(ji)不佳之外(wai)，中民投旗下租賃業務(wu)又精(jing)準“踩(cai)雷”。

中(zhong)(zhong)民(min)投(tou)租賃旗下(xia)子公司(si)中(zhong)(zhong)民(min)投(tou)國(guo)際租賃的第三大(da)客戶為陽(yang)(yang)光凱(kai)迪新能源集團有限公司(si)（簡(jian)稱“陽(yang)(yang)光凱(kai)迪”）。2018年(nian)5月，陽(yang)(yang)光凱(kai)迪的控股子公司(si)凱(kai)迪生(sheng)態所發行(xing)的中(zhong)(zhong)期(qi)票據“11凱(kai)迪MTN1”違約，陽(yang)(yang)光凱(kai)迪亦出(chu)現流動性困難，導(dao)致中(zhong)(zhong)民(min)投(tou)該(gai)項目出(chu)現逾期(qi)。

截至2018年(nian)5月末(mo)，陽光凱迪項目剩余(yu)未償金額(e)為(wei)13.50億元。

中民(min)投(tou)國際租賃的(de)其(qi)他風險客戶還包括浙江金盾消防器材(cai)有(you)(you)限(xian)(xian)(xian)公司，涉(she)及(ji)(ji)金額為0.69億(yi)元；永泰能源(yuan)股份有(you)(you)限(xian)(xian)(xian)公司及(ji)(ji)其(qi)關聯方，涉(she)及(ji)(ji)金額為1.57億(yi)元；溫州市甌(ou)江口開發建設投(tou)資集團(tuan)有(you)(you)限(xian)(xian)(xian)公司，涉(she)及(ji)(ji)金額為0.96億(yi)元。

受上述諸多風險事件的影響，截至(zhi)2018年9月末，中民(min)投國(guo)際租賃關(guan)注(zhu)類(lei)貸款(kuan)余額(e)為16.60億元(yuan)，關(guan)注(zhu)類(lei)占(zhan)比為6.23%。

2018年10月(yue)29日，印(yin)(yin)尼(ni)獅(shi)航(hang)一波音737MAX-8客機發生(sheng)墜機事件(jian)，該飛機正是由(you)印(yin)(yin)尼(ni)獅(shi)航(hang)租自中民投航(hang)空租賃，機齡為0.3年。

不過(guo)，中(zhong)民投航空租賃(lin)方面表示(shi)，由于按照(zhao)國(guo)際行業慣例購買了(le)相(xiang)關(guan)保(bao)險，公司(si)認為中(zhong)民投航空租賃(lin)預(yu)計損失風(feng)險可(ke)控。

銀行家做光伏

外部(bu)環境急劇變化(hua)，只(zhi)是(shi)導致中民投今日困局的原因之一，回過頭來看，這(zhe)部(bu)“民企(qi)航母”的觸礁(jiao)，也許從它起航之日起已經埋下了種子。

董文標是創辦民生銀(yin)(yin)行出(chu)身，而銀(yin)(yin)行的商(shang)業(ye)模式相對簡單——在特許牌照加持之下，通過存款和貸款的利差盈利。

“銀行(xing)是債(zhai)權(quan)生意(yi)，即便產生壞債(zhai)，還有貸(dai)款抵(di)押(ya)物墊底。投資是股權(quan)生意(yi)，沒有抵(di)押(ya)物保(bao)障，風險更大，對投資團隊的專業(ye)(ye)能力要求很高。”熟悉中民(min)投商業(ye)(ye)模式的知(zhi)情(qing)人士評價，中民(min)投不只做(zuo)投資，“做(zuo)著做(zuo)著自己下(xia)海經營(ying)，這就需要操盤實業(ye)(ye)的企業(ye)(ye)家能力。”

例如(ru)，曾(ceng)被(bei)中民投(tou)列為投(tou)資重中之重的光伏產(chan)業(ye)。

中(zhong)民(min)投成立之初(chu)即聲(sheng)明(ming)，公司未來5年(nian)(nian)內(nei)計(ji)劃在光(guang)伏(fu)板塊總(zong)投資(zi)將達(da)到1500億元，“五年(nian)(nian)后將實現累計(ji)光(guang)伏(fu)裝機容量(liang)20GW，中(zhong)民(min)投的目標是五年(nian)(nian)之內(nei)成為(wei)國(guo)內(nei)新能源老大。在光(guang)伏(fu)發電行業，五年(nian)(nian)內(nei)做(zuo)到全(quan)球第一”。

“之所以投資光伏(fu)，是因為(wei)彼時光伏(fu)行業正火，而且中民投獲得寧夏區政府的(de)政策支持(chi)。”熟悉(xi)這一(yi)板塊業務的(de)中民投內部(bu)人士表(biao)示，光伏(fu)行業的(de)回報周期一(yi)般在(zai)25年左(zuo)右，財務成本經(jing)年累月增加(jia)，而且發電上(shang)網還需(xu)當地發改委的(de)路條批準，經(jing)營難(nan)度巨大。

截至2018年(nian)9月(yue)30日，中民新能已建(jian)光伏電(dian)站項目共(gong)計22個，無在建(jian)項目，總(zong)裝機(ji)容量為(wei)126.60萬KW（1.26GW），投資(zi)總(zong)額為(wei)101億元。

事(shi)實上，如此巨大(da)的財(cai)務壓力(li)之下，中民投(tou)曾寄望通(tong)過資(zi)本市場來(lai)緩解資(zi)金壓力(li)，但幾(ji)次努力(li)均未獲成功。

2015年7月，中民投與(yu)廣發證券主要股東——遼寧成大（600739.SH）磋商(shang)，后(hou)者欲收購中民投旗下囊括(kuo)光伏(fu)產業投資、運營的中民新能部分(fen)或全部資產，最(zui)后(hou)卻因估值分(fen)歧(qi)不(bu)了了之。

“因為價格上每股一(yi)兩毛錢(qian)的分歧，沒能談攏(long)。當(dang)時中(zhong)民(min)(min)投(tou)(tou)還覺得光伏是個好(hao)生意(yi)，沒想到現在砸手里(li)了。”前述中(zhong)民(min)(min)投(tou)(tou)內部人士說。

2018年4月，中(zhong)民新(xin)能(neng)旗下中(zhong)民新(xin)光借殼圣陽股份（002580.SZ）再次失(shi)敗(bai)，原因(yin)為“資產狀況比較復雜”。至此，中(zhong)民投光伏業務再次失(shi)去(qu)套現退出的(de)機會。

董文標是(shi)(shi)銀行(xing)家(jia)出(chu)身，追(zhui)隨他一起組(zu)建中民投(tou)的(de)(de)(de)一些高管，同(tong)樣來自于(yu)民生銀行(xing)。“他們對投(tou)資和實業的(de)(de)(de)專業能(neng)力是(shi)(shi)欠(qian)缺(que)的(de)(de)(de)，這兩塊的(de)(de)(de)錢(qian)可比銀行(xing)的(de)(de)(de)錢(qian)難賺多了，不是(shi)(shi)有(you)錢(qian)有(you)（政府）資源(yuan)就能(neng)搞定的(de)(de)(de)。”上述中民投(tou)內(nei)部人士表示。

董文標退場之后

在董文標(biao)辭職(zhi)之后，李懷(huai)珍接任中民(min)投(tou)(tou)董事(shi)(shi)局(ju)主(zhu)席。這(zhe)一安排被上(shang)述內部(bu)人士評價(jia)為——忠誠比能力更(geng)重要，“即(ji)便董文標(biao)退休(xiu)了，他(ta)也(ye)想(xiang)把(ba)中民(min)投(tou)(tou)這(zhe)攤(tan)子事(shi)(shi)交給(gei)一個(ge)他(ta)放心的人”。

“公司(si)的(de)派系斗(dou)爭很厲害，不(bu)(bu)同領(ling)導之(zhi)間互相傾(qing)軋的(de)現象很嚴重(zhong)。”至少(shao)兩位以(yi)上中民(min)(min)投(tou)內部人士對騰訊《棱鏡》表示，民(min)(min)生(sheng)銀(yin)行系不(bu)(bu)僅(jin)與(yu)外(wai)聘高管“打(da)來打(da)去”，內部同樣(yang)風波(bo)不(bu)(bu)斷，“李(li)懷珍(zhen)是(shi)董文(wen)標老鄉和同學，因此董文(wen)標先前把李(li)引入民(min)(min)生(sheng)銀(yin)行，后來又(you)讓他(ta)擔任中民(min)(min)投(tou)總裁，但李(li)是(shi)官員(yuan)出(chu)身，個人能(neng)力一般(ban)，其他(ta)民(min)(min)生(sheng)銀(yin)行系出(chu)身的(de)高管很不(bu)(bu)服(fu)他(ta)。”

前(qian)期依靠舉(ju)債飛(fei)速擴張(zhang)，業務高舉(ju)高打的重資產模式，在(zai)面對復雜的經濟(ji)環境和融資環境下，已然步履維艱。

中民投稱，從2017年底，中民投就開(kai)始“雙降雙提”：即降規模，提質量(liang)；降杠(gang)桿(gan)，提效率，實施戰(zhan)(zhan)略(lve)轉型。中民投總裁呂本(ben)獻(xian)在(zai)2018年11月接受《第一財(cai)經》專訪時也坦(tan)承，中民投現有的問(wen)題是業態相對分散和(he)發展(zhan)戰(zhan)(zhan)略(lve)的不(bu)夠(gou)聚焦，因此新業態難以落地。

在此次債券兌(dui)付危機之后，中(zhong)民投正通(tong)過(guo)引入戰略(lve)投資者，加快退出不符合戰略(lve)轉型方向的項(xiang)目，進一(yi)步優化中(zhong)民投的資本(ben)結構，使中(zhong)民投獲得全新(xin)的發展動力。

“董文標在今年1月份，還親自拜訪中(zhong)信集團(tuan)高層，尋求(qiu)對方支持。”一位中(zhong)民投前高管(guan)對《棱鏡》表示，董文標并(bing)未完(wan)全“撒手(shou)不管(guan)”。另據媒體(ti)報道稱，正大集團(tuan)、中(zhong)信集團(tuan)、某大型資產管(guan)理公司，都(dou)是目(mu)前中(zhong)民投潛(qian)在的戰略投資者。

2月11日，正(zheng)(zheng)大集團副董(dong)事(shi)長楊小(xiao)平(ping)正(zheng)(zheng)式出任中民投董(dong)事(shi)局聯(lian)席主席，被視為正(zheng)(zheng)大集團即將入場的重要信號。

“作為(wei)國內第一家民(min)投，并無模式可(ke)借鑒(jian)，這四(si)年多來探索嘗試，既有經(jing)驗分享，也有不足。”正(zheng)(zheng)如中民(min)投自己(ji)的(de)坦承總結(jie)，第一次遭遇(yu)挫(cuo)折的(de)它，能否順利掉頭，找到(dao)正(zheng)(zheng)確(que)航向，外界(jie)都在關注著。