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國網(wang)(wang)(wang)和(he)南(nan)網(wang)(wang)(wang)近期同時(shi)出(chu)(chu)(chu)臺內部文件，計(ji)劃(hua)嚴控電(dian)(dian)(dian)(dian)網(wang)(wang)(wang)投資規(gui)模(mo)。2018/19年《政府工(gong)作(zuo)(zuo)報(bao)告》兩(liang)次提出(chu)(chu)(chu)降低一般工(gong)商業電(dian)(dian)(dian)(dian)價(jia)10%，電(dian)(dian)(dian)(dian)網(wang)(wang)(wang)企業的經營績效和(he)投資能(neng)力(li)都受到(dao)影響；2019年上(shang)(shang)半年，國網(wang)(wang)(wang)凈利(li)同比下滑15.26%。同時(shi)，新電(dian)(dian)(dian)(dian)改后《輸配電(dian)(dian)(dian)(dian)定價(jia)成(cheng)本(ben)監(jian)審辦法》出(chu)(chu)(chu)臺，明確抽水(shui)蓄能(neng)電(dian)(dian)(dian)(dian)站、電(dian)(dian)(dian)(dian)網(wang)(wang)(wang)儲能(neng)設施、電(dian)(dian)(dian)(dian)動車(che)充換電(dian)(dian)(dian)(dian)站等不允許計(ji)入輸配電(dian)(dian)(dian)(dian)成(cheng)本(ben)的項目(mu)。從導向上(shang)(shang)來看，國網(wang)(wang)(wang)和(he)南(nan)網(wang)(wang)(wang)都不再以(yi)速(su)度和(he)規(gui)模(mo)作(zuo)(zuo)為首(shou)要(yao)目(mu)標(biao)，開始聚焦(jiao)到(dao)以(yi)投資效益為核心。

■從(cong)長期來看，過去依(yi)靠用電(dian)量高速增長支撐大規模(mo)(mo)投資的(de)(de)電(dian)網(wang)發展方(fang)式，正面臨(lin)難以為繼的(de)(de)局面。自2008年實施堅(jian)強智能電(dian)網(wang)建設(she)以來，我國電(dian)網(wang)投資一(yi)直保持快速增長勢頭，從(cong)2008年的(de)(de)2,895億元(yuan)(yuan)增長到2018年的(de)(de)5,340億元(yuan)(yuan)，年均增長約(yue)(yue)8.5%。在電(dian)力體(ti)制改革的(de)(de)大背景下(xia)，不論(lun)是社會形態和(he)電(dian)網(wang)生態都對給(gei)電(dian)網(wang)企(qi)業(ye)及(ji)電(dian)力行業(ye)帶來全新(xin)的(de)(de)挑戰。積極轉型，由粗放式發展轉向(xiang)集約(yue)(yue)化發展模(mo)(mo)式，正成(cheng)為電(dian)網(wang)企(qi)業(ye)長期發展的(de)(de)首要任(ren)務。

■電(dian)(dian)網(wang)公(gong)司推行精準投(tou)(tou)(tou)資(zi)，意在(zai)壓減低效投(tou)(tou)(tou)資(zi)。電(dian)(dian)網(wang)嚴(yan)控投(tou)(tou)(tou)資(zi)主(zhu)要壓的(de)(de)是(shi)基建(jian)，包(bao)括輸(shu)電(dian)(dian)、變(bian)電(dian)(dian)、架空線入(ru)地，還有收(shou)益低且不能(neng)(neng)計入(ru)輸(shu)配電(dian)(dian)價的(de)(de)儲(chu)(chu)能(neng)(neng)，包(bao)括發(fa)電(dian)(dian)側(ce)的(de)(de)抽(chou)水蓄(xu)能(neng)(neng)和電(dian)(dian)網(wang)側(ce)的(de)(de)電(dian)(dian)化(hua)學儲(chu)(chu)能(neng)(neng)。我國(guo)每年新增110kV和35kV輸(shu)電(dian)(dian)線路約(yue)2.43萬千米，若(ruo)電(dian)(dian)纜(lan)化(hua)率從100%降(jiang)低到50%可壓減投(tou)(tou)(tou)資(zi)1,000億(yi)(yi)以上；抽(chou)水蓄(xu)能(neng)(neng)年均新增裝(zhuang)機規模約(yue)2GW，可壓減200億(yi)(yi)投(tou)(tou)(tou)資(zi)；小型(xing)基建(jian)等(deng)生產輔助性投(tou)(tou)(tou)入(ru)若(ruo)減少60%，則(ze)可以壓減120億(yi)(yi)元。即使是(shi)必(bi)須的(de)(de)基建(jian)項目，也存在(zai)重投(tou)(tou)(tou)入(ru)、輕收(shou)益的(de)(de)問題(ti)，有必(bi)要進行精益化(hua)管理降(jiang)本(ben)提(ti)效。

■泛(fan)在(zai)電(dian)力(li)物聯網是電(dian)網企業轉(zhuan)型的(de)重大支撐點。泛(fan)在(zai)的(de)本質是“業務數據(ju)化+數據(ju)業務化”，業務數據(ju)化解決的(de)是電(dian)網的(de)安全問(wen)題(ti)和效率(lv)問(wen)題(ti)；數據(ju)業務化則要(yao)激(ji)活電(dian)力(li)“數據(ju)藍海”，創(chuang)造新(xin)的(de)業務增長點。廣義的(de)泛(fan)在(zai)投(tou)資(zi)在(zai)2019-2024年(nian)的(de)投(tou)資(zi)規模有望(wang)達到(dao)(dao)10,377億(yi)元；狹義的(de)泛(fan)在(zai)投(tou)資(zi)可以聚焦(jiao)在(zai)兩家(jia)電(dian)網企業信息通信領域的(de)投(tou)資(zi)，未來5年(nian)投(tou)資(zi)規模有望(wang)達到(dao)(dao)3,008億(yi)元。2019-2020年(nian)會是電(dian)網公司戰略轉(zhuan)型關鍵(jian)期(qi)，推進泛(fan)在(zai)電(dian)力(li)物聯網建設(she)是其首要(yao)任(ren)務。2019國網在(zai)信通領域的(de)投(tou)資(zi)約210億(yi)元，同比增85%；19Q4以來國網已(yi)經(jing)連續兩批次增補招標推進。

■投資(zi)(zi)建(jian)議(yi)：重點推(tui)薦(jian)三條(tiao)主線(xian)(xian)。我(wo)們認(ren)為電(dian)網(wang)(wang)投資(zi)(zi)呈現結構性變化，基于(yu)泛(fan)在(zai)電(dian)力(li)物聯(lian)(lian)網(wang)(wang)建(jian)設(she)相關的智能化、信息(xi)化領域投資(zi)(zi)的占比會大幅上(shang)升。從受益的節奏(zou)與體量來看，我(wo)們重點推(tui)薦(jian)三條(tiao)投資(zi)(zi)主線(xian)(xian)：1）具備(bei)泛(fan)在(zai)電(dian)力(li)物聯(lian)(lian)網(wang)(wang)整體解決方案綜合實力(li)的國網(wang)(wang)系信通產(chan)業單元，有望(wang)全面受益泛(fan)在(zai)投資(zi)(zi)建(jian)設(she)，重點推(tui)薦(jian)：國電(dian)南(nan)瑞、岷江水電(dian)（信產(chan)集團）；2）適應泛(fan)在(zai)深(shen)度感知需求(qiu)并(bing)具備(bei)技(ji)(ji)術競爭(zheng)力(li)的智能感知量測類設(she)備(bei)企業，重點推(tui)薦(jian)：金智科技(ji)(ji)、海興電(dian)力(li)；3）聚焦于(yu)泛(fan)在(zai)電(dian)力(li)物聯(lian)(lian)網(wang)(wang)平臺建(jian)設(she)和應用場(chang)景的相關企業，重點推(tui)薦(jian)：遠光軟件、涪陵電(dian)力(li)。

■風險提(ti)示：1）技(ji)術(shu)及(ji)應(ying)用場景變化的(de)風險；2）國網投資(zi)及(ji)建設力(li)(li)度(du)低于預(yu)期(qi)；3）核心(xin)競爭力(li)(li)不及(ji)傳(chuan)統IT企業(ye)；4）泛(fan)在相關投資(zi)規模低于預(yu)期(qi)等。

近期(qi)，一(yi)份(fen)國家電(dian)網(wang)(wang)公司(si)《關于(yu)進(jin)一(yi)步嚴格控制電(dian)網(wang)(wang)投(tou)(tou)資(zi)的(de)(de)通知》傳出，看完文件的(de)(de)感覺就是電(dian)網(wang)(wang)大(da)基(ji)建時代過(guo)去了，電(dian)網(wang)(wang)投(tou)(tou)資(zi)正出現(xian)結構性(xing)變化。對于(yu)我們二級市場的(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)人來說，總(zong)量的(de)(de)邏輯歷來是酣暢(chang)淋漓(li)，但凡(fan)遇到結構性(xing)邏輯多少總(zong)是有些別扭。盡管上周跟很多的(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)人就此問(wen)題進(jin)行了深入的(de)(de)探討，但股價(jia)走勢還是反應(ying)了市場的(de)(de)擔心。這里有必(bi)要跟大(da)家一(yi)起來探討下(xia)過(guo)往(wang)電(dian)網(wang)(wang)投(tou)(tou)資(zi)的(de)(de)結構，以及此次調整之后(hou)會帶(dai)來的(de)(de)變化。

先說(shuo)說(shuo)個人理解(jie)的幾點結論：

1、電網的(de)總投資(zi)規模一定(ding)會壓縮(suo)，但(dan)主(zhu)要壓的(de)是基建，包(bao)括(kuo)輸(shu)(shu)電、變電、架空線入(ru)(ru)地，還(huan)有(you)收益低且(qie)不能(neng)(neng)計入(ru)(ru)輸(shu)(shu)配電價的(de)儲能(neng)(neng)，包(bao)括(kuo)發電側(ce)的(de)抽水蓄能(neng)(neng)和(he)電網側(ce)的(de)電化學儲能(neng)(neng)。

2、電(dian)網(wang)投資(zi)的重心將(jiang)快速從輸電(dian)端轉向配(pei)用電(dian)端，泛在的投資(zi)只會加(jia)大且進程會加(jia)快。

3、電網企(qi)業會加速向(xiang)服務(wu)型企(qi)業轉(zhuan)型，泛(fan)在(zai)電力物聯網建設是實(shi)現轉(zhuan)型升級的關鍵支撐(cheng)。

1.大規模電網投資的時代結束了

自2008年實施堅強智能電(dian)網建設(she)以(yi)來，我國電(dian)網投(tou)資一直保持快速增長(chang)勢(shi)頭，從2008年的2,895億元增長(chang)到2018年的5,340億元，年均(jun)增長(chang)約(yue)8.5%。

經過10多年(nian)的(de)發展建設，我國(guo)220千(qian)伏(fu)及以(yi)上輸(shu)(shu)電(dian)網(wang)(wang)網(wang)(wang)架日趨完善，安全穩定水平顯著增(zeng)強。到(dao)2018年(nian)末，我國(guo)已建成35kV以(yi)上輸(shu)(shu)電(dian)回路總(zong)長度達(da)到(dao)189.25萬(wan)千(qian)米(mi)，其(qi)中直流輸(shu)(shu)電(dian)線路4.1萬(wan)千(qian)米(mi)，交流輸(shu)(shu)電(dian)線路185.11萬(wan)千(qian)米(mi)；35kV以(yi)上變(bian)電(dian)/換流容(rong)(rong)量(liang)69.88億(yi)kVA，其(qi)中直流換流容(rong)(rong)量(liang)3.34億(yi)kVA，交流變(bian)電(dian)容(rong)(rong)量(liang)66.53億(yi)kVA。

2015年(nian)(nian)12月，青海班瑪(ma)縣的果芒村(cun)和曲瑪(ma)萊縣長江村(cun)無電(dian)(dian)(dian)(dian)人口通電(dian)(dian)(dian)(dian)工程投(tou)運(yun)，標(biao)志著我國已實(shi)現電(dian)(dian)(dian)(dian)網(wang)全覆蓋(gai)，未(wei)來(lai)電(dian)(dian)(dian)(dian)網(wang)工程投(tou)資(zi)將(jiang)新增新建為(wei)主逐步(bu)進入到(dao)更新替換為(wei)主。從(cong)電(dian)(dian)(dian)(dian)網(wang)的建設(she)階段來(lai)看(kan)，2018年(nian)(nian)集中批復的特高壓線路建成(cheng)后，我國的輸電(dian)(dian)(dian)(dian)骨干網(wang)架已經基本成(cheng)型，未(wei)來(lai)在輸電(dian)(dian)(dian)(dian)端(duan)的投(tou)資(zi)規模會逐步(bu)下降。電(dian)(dian)(dian)(dian)網(wang)投(tou)資(zi)的重(zhong)心正在由主干網(wang)向配(pei)(pei)網(wang)側(ce)轉移，提(ti)升配(pei)(pei)網(wang)、農網(wang)供電(dian)(dian)(dian)(dian)水平(ping)，增強電(dian)(dian)(dian)(dian)網(wang)服務清潔能源成(cheng)未(wei)來(lai)趨勢。

國家(jia)電(dian)網在(zai)826號文件中(zhong)主要(yao)部署了四方面工(gong)作內容：一是(shi)充分認識(shi)嚴控(kong)(kong)電(dian)網投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)的重要(yao)性和(he)緊迫性；二是(shi)以產出定投(tou)(tou)入(ru)，嚴控(kong)(kong)電(dian)網投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)規(gui)模；三是(shi)狠抓(zhua)虧損(sun)治(zhi)理，虧損(sun)單(dan)(dan)位(wei)不(bu)(bu)再新(xin)增投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)；四是(shi)聚焦效率(lv)效益(yi)，加強電(dian)網投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)管理。國家(jia)電(dian)網表示，投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)要(yao)與(yu)電(dian)價(jia)水平和(he)盈利(li)能力(li)掛(gua)鉤，各單(dan)(dan)位(wei)要(yao)以凈利(li)潤為核心，結合折舊(jiu)、財政資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)金(jin)等自有資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)金(jin)，落實資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)產負債率(lv)控(kong)(kong)制要(yao)求，確保投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)有效納(na)入(ru)核價(jia)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)產，不(bu)(bu)推高輸配電(dian)價(jia)，嚴格測(ce)算投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)能力(li)。不(bu)(bu)止是(shi)國網，南方電(dian)網公司(si)2019年(nian)11月26日也發布(bu)了《優化投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)和(he)成(cheng)本管控(kong)(kong)措施(shi)(2019年(nian)版)》，提出20項重點舉措，著力(li)建立精準投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)管控(kong)(kong)體系，實施(shi)最優成(cheng)本管控(kong)(kong)策略。

具體來(lai)說，國網826號(hao)文內容，可歸納(na)為“三(san)嚴禁，二不得，兩不再，三(san)壓減(jian)”。

1、嚴(yan)禁(jin)擅(shan)自擴大投資(zi)界(jie)面(mian)和(he)超標準建設(she)；嚴(yan)禁(jin)超過(guo)核(he)價投資(zi)規模和(he)范(fan)圍安排投資(zi)；嚴(yan)禁(jin)過(guo)度追求高(gao)可靠(kao)性的“錦上(shang)添(tian)花”添(tian)花項目；

2、不(bu)得(de)在(zai)投資計劃外(wai)安排輸(shu)變電資產租賃；不(bu)得(de)以(yi)投資、租賃或(huo)合同能源(yuan)管理等方式開展電網側化學儲能設(she)(she)施建設(she)(she)；

3、不(bu)再安排抽水蓄能新開工項目(mu)；虧損單位不(bu)再新增(zeng)投資。

4、大力(li)(li)壓減短期(qi)效益不明顯的項目；大力(li)(li)壓減架空線入(ru)地等投資費效比不高的項目；大力(li)(li)壓減小型基建(jian)等生(sheng)產(chan)輔助性投入(ru)。

上述文(wen)件的(de)要義(yi)就是(shi)要搞精準(zhun)投資(zi)，控制(zhi)基建(jian)規模，壓減低效(xiao)投資(zi)。一方(fang)面新電(dian)(dian)改以來，《輸(shu)配(pei)電(dian)(dian)定(ding)價成本(ben)監(jian)審辦法》出(chu)(chu)臺，明確了不(bu)允(yun)許計入輸(shu)配(pei)電(dian)(dian)成本(ben)的(de)項目，如抽水蓄(xu)能(neng)電(dian)(dian)站、電(dian)(dian)儲能(neng)設施、電(dian)(dian)動車(che)充換電(dian)(dian)站、電(dian)(dian)網(wang)三產等(deng)；另一方(fang)面，2018/19年《政府(fu)工(gong)作(zuo)報告》兩次提出(chu)(chu)降低一般工(gong)商業電(dian)(dian)價10%，電(dian)(dian)網(wang)企業的(de)經營(ying)績效(xiao)和(he)投資(zi)能(neng)力都(dou)受到(dao)影響。從兩家(jia)電(dian)(dian)網(wang)公司出(chu)(chu)頭(tou)的(de)文(wen)件來看，國(guo)網(wang)南網(wang)都(dou)不(bu)再以速度和(he)規模作(zuo)為第一考核(he)目標，開始聚焦到(dao)以投資(zi)效(xiao)益為核(he)心。

上述提到(dao)的幾項，到(dao)底(di)在電網投資中的占比如(ru)何(he)？我們一(yi)起來用數據(ju)逐項進行(xing)剖析。

1、壓(ya)減架空線(xian)(xian)(xian)入(ru)地(di)等(deng)投(tou)資(zi)費(fei)效比不高(gao)的項(xiang)目。城(cheng)(cheng)市架空線(xian)(xian)(xian)改埋溝(gou)線(xian)(xian)(xian)（電(dian)(dian)纜輸(shu)電(dian)(dian)）對于電(dian)(dian)網企(qi)業來(lai)說，是可(ke)以(yi)做到提升(sheng)輸(shu)電(dian)(dian)可(ke)靠性和輸(shu)電(dian)(dian)能力(li)；但相對而言，對于地(di)方政府(fu)的收益可(ke)能更為顯著(zhu)，既可(ke)以(yi)美化城(cheng)(cheng)市環境又可(ke)以(yi)提高(gao)城(cheng)(cheng)市土地(di)的利用(yong)價值(zhi)，這也是近(jin)年來(lai)我國大(da)部(bu)分城(cheng)(cheng)市配(pei)電(dian)(dian)網投(tou)資(zi)最主要(yao)的去向。2017年，北京市啟動了(le)“電(dian)(dian)力(li)架空線(xian)(xian)(xian)入(ru)地(di)大(da)會戰(zhan)”，計劃在兩(liang)年內（2018-2019年）將(jiang)核心區（東城(cheng)(cheng)和西城(cheng)(cheng)）170公(gong)(gong)里(li)電(dian)(dian)力(li)架空線(xian)(xian)(xian)將(jiang)全部(bu)入(ru)地(di)。上(shang)海中心城(cheng)(cheng)區電(dian)(dian)力(li)架空線(xian)(xian)(xian)路約(yue)1.5萬公(gong)(gong)里(li)，近(jin)年來(lai)也陸續實(shi)施了(le)架空線(xian)(xian)(xian)入(ru)地(di)工程(cheng)。

通常，220kV以下線路(lu)主要為(wei)城市配電(dian)網線路(lu)。根據中(zhong)電(dian)聯歷年公(gong)布(bu)的(de)(de)(de)交流輸(shu)電(dian)工(gong)程(cheng)(cheng)造(zao)(zao)價(jia)，電(dian)纜工(gong)程(cheng)(cheng)的(de)(de)(de)造(zao)(zao)價(jia)通常為(wei)架空輸(shu)電(dian)線路(lu)造(zao)(zao)價(jia)的(de)(de)(de)10倍。2018年，110kV和220kV交流電(dian)纜工(gong)程(cheng)(cheng)的(de)(de)(de)造(zao)(zao)價(jia)分(fen)(fen)別為(wei)874萬元/千(qian)米(mi)和2820萬元/千(qian)米(mi)；而(er)交流架空線的(de)(de)(de)造(zao)(zao)價(jia)則分(fen)(fen)別為(wei)66萬元/千(qian)米(mi)和112萬元/千(qian)米(mi)。

2018年，我國新增110kV和35kV輸(shu)電線路(lu)分別為19,206千米(mi)和5,120千米(mi)。假設電纜化率從100%降低(di)到(dao)50%，以2018的(de)的(de)線路(lu)工(gong)程量測算可壓(ya)減投(tou)資規模將達(da)到(dao)914億(yi)元，如果再考慮10kV及以下的(de)配電線路(lu)改(gai)(gai)造，我們預計僅城(cheng)市(shi)架空線改(gai)(gai)埋(mai)溝線一項就可以壓(ya)減投(tou)資達(da)到(dao)1000億(yi)以上。

2、不(bu)再(zai)安排抽(chou)水(shui)(shui)蓄(xu)能(neng)(neng)新開(kai)工(gong)項目(mu)(mu)。到2018年(nian)底，我國抽(chou)水(shui)(shui)蓄(xu)能(neng)(neng)項目(mu)(mu)累(lei)計裝(zhuang)機量(liang)達到了30GW，近(jin)幾年(nian)的(de)(de)年(nian)均新增裝(zhuang)機規模在2GW左右。電網(wang)公司是抽(chou)水(shui)(shui)蓄(xu)能(neng)(neng)電站(zhan)的(de)(de)最主要的(de)(de)投(tou)資主體，以(yi)2018年(nian)電源工(gong)程造價(jia)估算，若未來電網(wang)公司不(bu)再(zai)安排抽(chou)水(shui)(shui)蓄(xu)能(neng)(neng)新開(kai)工(gong)項目(mu)(mu)，每年(nian)可(ke)壓減投(tou)資規模約200億元。

3、不得以投資、租賃或合同(tong)能(neng)(neng)(neng)(neng)源管(guan)理等方式開(kai)展電網(wang)側(ce)化學儲(chu)(chu)能(neng)(neng)(neng)(neng)設施建設。據CNESA統計(ji)，2018年新(xin)增投運(yun)電化學儲(chu)(chu)能(neng)(neng)(neng)(neng)項目的裝機(ji)規(gui)模682.9MW，同(tong)比(bi)增長464.4%；其中，新(xin)增電網(wang)側(ce)儲(chu)(chu)能(neng)(neng)(neng)(neng)規(gui)模為(wei)206.8MW，占比(bi)達(da)36%。以2018年江(jiang)蘇省儲(chu)(chu)能(neng)(neng)(neng)(neng)項目的造價來估(gu)算，國網(wang)在電網(wang)側(ce)儲(chu)(chu)能(neng)(neng)(neng)(neng)的投資規(gui)模約在5億元左右(you)。

不過，CNESA《儲(chu)(chu)能(neng)(neng)(neng)產(chan)業研究白皮書(shu)2019》稱(cheng)，2019年底我國電(dian)化(hua)學(xue)儲(chu)(chu)能(neng)(neng)(neng)裝機規模將達(da)到1.92GW；隨著(zhu)電(dian)力體制改革的(de)(de)進一步推進，推動市場化(hua)機制和(he)價格機制的(de)(de)儲(chu)(chu)能(neng)(neng)(neng)政策將為儲(chu)(chu)能(neng)(neng)(neng)應(ying)用帶來(lai)新一輪的(de)(de)高速發展，電(dian)化(hua)學(xue)儲(chu)(chu)能(neng)(neng)(neng)的(de)(de)規模將實現兩連跳，2022年突破10GW，2023年接近20GW。而從全球(qiu)整(zheng)體電(dian)化(hua)學(xue)儲(chu)(chu)能(neng)(neng)(neng)應(ying)用來(lai)看(kan)，電(dian)網輔助服務(wu)在(zai)電(dian)化(hua)學(xue)儲(chu)(chu)能(neng)(neng)(neng)中的(de)(de)占比(bi)接近50%。

4、大力壓減(jian)小型(xing)(xing)基建等生產(chan)輔助(zhu)性投(tou)(tou)入。2017/2018年(nian)電網小型(xing)(xing)基建等生產(chan)輔助(zhu)性投(tou)(tou)資(zi)(zi)的規(gui)模(mo)分別為204億元和220億元，假設未來該類投(tou)(tou)資(zi)(zi)規(gui)模(mo)減(jian)少(shao)60%以上，則可以壓減(jian)投(tou)(tou)資(zi)(zi)規(gui)模(mo)120億元。

除上(shang)述明確直接壓減的(de)(de)(de)項(xiang)(xiang)(xiang)目(mu)(mu)外(wai)，預計跟基(ji)建相關的(de)(de)(de)項(xiang)(xiang)(xiang)目(mu)(mu)也(ye)(ye)都會(hui)嚴格控制投(tou)(tou)(tou)資規(gui)模及投(tou)(tou)(tou)入產出。通常在電網(wang)項(xiang)(xiang)(xiang)目(mu)(mu)投(tou)(tou)(tou)資中，工程類的(de)(de)(de)投(tou)(tou)(tou)資占(zhan)比高達55%以上(shang)。在投(tou)(tou)(tou)資規(gui)模持(chi)續保持(chi)高位的(de)(de)(de)情況下，電網(wang)基(ji)建項(xiang)(xiang)(xiang)目(mu)(mu)存在重投(tou)(tou)(tou)入、輕(qing)收益；重立項(xiang)(xiang)(xiang)、輕(qing)管理等問題。面對(dui)內(nei)外(wai)部經營環境的(de)(de)(de)壓力，電網(wang)公(gong)司也(ye)(ye)會(hui)對(dui)必要(yao)的(de)(de)(de)基(ji)建項(xiang)(xiang)(xiang)目(mu)(mu)本身進(jin)行精益化管理。

2.泛在的投資只會加大且加快

在我們2019年10月(yue)13日(ri)外發(fa)的行(xing)業深(shen)度報告《泛在深(shen)度解碼之(zhi)三：共享(xiang)萬億(yi)饕(tao)餮(tie)盛宴，重塑(su)行(xing)業未來發(fa)展》中，我們明確提出了如下幾(ji)點：

1、電網投(tou)資(zi)(zi)規模或將(jiang)保持(chi)低(di)增長(chang)(chang)的(de)(de)態勢。從電網企(qi)業(ye)本身的(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)能力(li)來(lai)看(kan)，由于2018/19連續兩年(nian)要求一般工商業(ye)電價下(xia)降10%，電網企(qi)業(ye)的(de)(de)盈利能力(li)和再投(tou)資(zi)(zi)能力(li)也將(jiang)受(shou)到(dao)限制。2018年(nian)度，國家電網公司(si)售電量(liang)增長(chang)(chang)9.3%，營收增長(chang)(chang)8.7%，但利潤下(xia)滑14.3%。2019年(nian)，國家電網公司(si)規劃電網投(tou)資(zi)(zi)5,126億元(yuan)，同(tong)比增長(chang)(chang)4.8%；資(zi)(zi)產(chan)總額4.17萬億元(yuan)，同(tong)比增長(chang)(chang)6.1%。綜(zong)合考(kao)慮用電量(liang)增長(chang)(chang)、電網建(jian)設階段及電網企(qi)業(ye)投(tou)資(zi)(zi)能力(li)來(lai)看(kan)，我們認為未來(lai)幾年(nian)電網投(tou)資(zi)(zi)規模將(jiang)保持(chi)在(zai)3-5%。

2、電網(wang)投(tou)資結(jie)構將發生根本性變化。不過，由于骨干網(wang)架建(jian)設基(ji)本完成，電網(wang)投(tou)資將出現長(chang)期的結(jie)構性轉變：一是配(pei)用電端投(tou)資的占(zhan)比會持續上(shang)升；二(er)是基(ji)于泛在電力物聯網(wang)建(jian)設相關的智能化、信息化領域投(tou)資的占(zhan)比會大(da)幅(fu)上(shang)升。

3、2019年國(guo)家電(dian)網(wang)的投(tou)(tou)資(zi)(zi)規模或(huo)將壓(ya)縮600-800億(yi)。2019國(guo)家電(dian)網(wang)規劃(hua)投(tou)(tou)資(zi)(zi)額(e)為5,126億(yi)元(yuan)，從19年前3季度電(dian)網(wang)經營(ying)和(he)投(tou)(tou)資(zi)(zi)情況來看，我們判斷全年投(tou)(tou)資(zi)(zi)額(e)會(hui)有(you)所削減(jian)。在(zai)我們對泛在(zai)投(tou)(tou)資(zi)(zi)規模的測算中，我們預(yu)計國(guo)家電(dian)網(wang)公司2019年投(tou)(tou)資(zi)(zi)額(e)會(hui)減(jian)少(shao)至(zhi)4,500億(yi)。

4、我(wo)(wo)們認(ren)(ren)為(wei)，泛(fan)在的(de)投(tou)(tou)資(zi)可從(cong)大范(fan)(fan)圍(wei)和小范(fan)(fan)圍(wei)兩個(ge)層面去理解。泛(fan)在電(dian)力物(wu)聯網的(de)投(tou)(tou)資(zi)與電(dian)網智能化投(tou)(tou)資(zi)、智能配電(dian)網投(tou)(tou)資(zi)及配網自動化投(tou)(tou)資(zi)存在一定的(de)交叉(cha)。基于對過往電(dian)網投(tou)(tou)資(zi)結構分布及對泛(fan)在業務涉及的(de)內(nei)容，我(wo)(wo)們認(ren)(ren)為(wei)對泛(fan)在投(tou)(tou)資(zi)的(de)測算可以從(cong)大范(fan)(fan)圍(wei)和小范(fan)(fan)圍(wei)兩方(fang)面來把控。

大范圍(wei)的(de)(de)投資包括(kuo)感知層(ceng)(ceng)(ceng)、網絡層(ceng)(ceng)(ceng)、平(ping)(ping)臺(tai)層(ceng)(ceng)(ceng)和應用層(ceng)(ceng)(ceng)，其中感知層(ceng)(ceng)(ceng)是對現有電網二次設備投資的(de)(de)全覆蓋，網絡層(ceng)(ceng)(ceng)和平(ping)(ping)臺(tai)層(ceng)(ceng)(ceng)則(ze)會因泛(fan)在建設增(zeng)(zeng)加新的(de)(de)內涵，而應用層(ceng)(ceng)(ceng)未來則(ze)是基(ji)于電力大數據增(zeng)(zeng)值(zhi)服務(wu)的(de)(de)應用場景。大范圍(wei)的(de)(de)投資我們認為需要基(ji)于對電網公(gong)司的(de)(de)整(zheng)體投資來定(ding)，并按照電網整(zheng)體的(de)(de)投資規模(mo)、配電網投資占比及其構成等作如下假設：

■國內用電量增速保持在(zai)5%左右(you)；

■國家電網(wang)公司電網(wang)投資規模保持在3-5%；

■2021年(nian)特高壓網架(jia)結構基本形成后，配(pei)網投資占比(bi)快速提升；

■配網端(duan)的泛在(zai)(zai)投資占比在(zai)(zai)2020年(nian)開始快速提(ti)升；

■發電端與(yu)輸(shu)電端的泛在(zai)投資約(yue)為配網端20%；

■預計2019年(nian)會有泛在專項投資建設的預算外(wai)增補。

基于如上假設，我們測算國家電網(wang)公司(si)泛在電力物(wu)聯網(wang)2019-2024年間總投資規模將達到(dao)8,647億元(yuan)，投資占(zhan)比將從(cong)當(dang)前(qian)的12%提升到(dao)50%。

同(tong)時，南方(fang)(fang)(fang)電(dian)(dian)網(wang)公(gong)司(si)亦(yi)在(zai)同(tong)步執行其(qi)《公(gong)司(si)數(shu)字(zi)化(hua)轉型和數(shu)字(zi)南網(wang)建(jian)設(she)行動(dong)方(fang)(fang)(fang)案》，數(shu)字(zi)南網(wang)的發展方(fang)(fang)(fang)向和目(mu)標(biao)與(yu)國(guo)網(wang)的泛(fan)在(zai)電(dian)(dian)力物聯網(wang)建(jian)設(she)規劃(hua)不謀而合(he)。從過往南方(fang)(fang)(fang)電(dian)(dian)網(wang)公(gong)司(si)的經(jing)營數(shu)據來(lai)看，其(qi)經(jing)營體量約為國(guo)網(wang)的20%，每年電(dian)(dian)網(wang)投資額也約為國(guo)網(wang)的20%。因此，我們對(dui)南方(fang)(fang)(fang)電(dian)(dian)網(wang)未(wei)來(lai)5年數(shu)字(zi)南網(wang)建(jian)設(she)的投資額以國(guo)網(wang)的20%水平進行估算。基于如上測算，兩家(jia)電(dian)(dian)網(wang)公(gong)司(si)2019-2024年間合(he)計在(zai)泛(fan)在(zai)電(dian)(dian)力物聯網(wang)方(fang)(fang)(fang)面的投資將(jiang)會(hui)達到10,377億(yi)元(yuan)。

狹義(yi)的(de)(de)(de)泛(fan)(fan)在(zai)(zai)投(tou)(tou)資(zi)可(ke)以聚焦在(zai)(zai)兩家電(dian)(dian)(dian)網(wang)公(gong)(gong)司對信(xin)息(xi)通(tong)信(xin)領(ling)域的(de)(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)。泛(fan)(fan)在(zai)(zai)電(dian)(dian)(dian)力(li)(li)物聯(lian)網(wang)與過(guo)去智能電(dian)(dian)(dian)網(wang)的(de)(de)(de)區別在(zai)(zai)于泛(fan)(fan)在(zai)(zai)連(lian)接，信(xin)息(xi)通(tong)信(xin)將是(shi)泛(fan)(fan)在(zai)(zai)連(lian)接的(de)(de)(de)基礎，也是(shi)泛(fan)(fan)在(zai)(zai)電(dian)(dian)(dian)力(li)(li)物聯(lian)網(wang)未來的(de)(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)重點。根據(ju)國(guo)家電(dian)(dian)(dian)網(wang)泛(fan)(fan)在(zai)(zai)電(dian)(dian)(dian)力(li)(li)物聯(lian)網(wang)建設(she)規劃，未來將構建基于“有線+無(wu)線，骨干+接入(ru)，地(di)面+衛星”的(de)(de)(de)“空天地(di)”協同一體的(de)(de)(de)電(dian)(dian)(dian)力(li)(li)泛(fan)(fan)在(zai)(zai)通(tong)信(xin)網(wang)。因(yin)此，我們(men)認(ren)為狹義(yi)的(de)(de)(de)泛(fan)(fan)在(zai)(zai)投(tou)(tou)資(zi)可(ke)以聚焦在(zai)(zai)兩家電(dian)(dian)(dian)網(wang)公(gong)(gong)司對信(xin)息(xi)通(tong)信(xin)領(ling)域的(de)(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)。

2016-2018年間，國(guo)網信(xin)(xin)(xin)息(xi)通信(xin)(xin)(xin)類投資的規(gui)模約120億元(yuan)，根據建(jian)設(she)(she)方案推進任務和近期信(xin)(xin)(xin)息(xi)通信(xin)(xin)(xin)設(she)(she)備招標情況來(lai)看，我(wo)們預估未來(lai)信(xin)(xin)(xin)息(xi)通信(xin)(xin)(xin)類投資的占(zhan)(zhan)比有望上升到40%以(yi)上，并且在2020/21年逐步建(jian)成后占(zhan)(zhan)比開始有所下(xia)降。

根據(ju)近期泛(fan)在建設(she)的推進(jin)(jin)情況來看(kan)，我(wo)們判斷2020年或(huo)將是信(xin)(xin)息(xi)通信(xin)(xin)類建設(she)的大年，因此對2020-2024年間(jian)狹義(yi)泛(fan)在的投(tou)資(zi)測算進(jin)(jin)行(xing)了更新。

基于如上假設，我們測算狹義泛在(zai)領域(yu)在(zai)未來5年國(guo)家(jia)電網公(gong)(gong)司的總(zong)投資(zi)規模有望達到(dao)2,507億(yi)元。同樣，我們仍按20%比例估算南方電網在(zai)該領域(yu)的投資(zi)，則(ze)兩(liang)家(jia)電網公(gong)(gong)司的總(zong)投資(zi)有望達到(dao)3,008億(yi)元。

3.泛在是電網企業轉型的關鍵支撐

國(guo)網(wang)(wang)(wang)和(he)南(nan)網(wang)(wang)(wang)同(tong)時出臺文件嚴控(kong)電(dian)網(wang)(wang)(wang)投(tou)資規模，既出于(yu)深層次的(de)現實利益(yi)考慮(lv)，也(ye)有(you)立(li)足長遠推促高(gao)質量發(fa)展(zhan)的(de)戰略考量。2019年上半年國(guo)家電(dian)網(wang)(wang)(wang)公司實現營收1.24萬億元(yuan)，同(tong)比增3.33%，但凈(jing)(jing)利僅304億元(yuan)，同(tong)比減(jian)少15.26%，扣非凈(jing)(jing)利281.53億元(yuan)，同(tong)比減(jian)少17.38%。從(cong)現實角度來看(kan)，用電(dian)量增速持(chi)續走低、電(dian)網(wang)(wang)(wang)業務盈(ying)利能力受到(dao)擠(ji)壓、全社會對降(jiang)電(dian)價仍存在(zai)普遍預期，這些(xie)都(dou)要求電(dian)網(wang)(wang)(wang)企(qi)業亟需建(jian)立(li)精準(zhun)投(tou)資管控(kong)體系，提(ti)高(gao)投(tou)資的(de)效率和(he)效益(yi)，推進高(gao)質量發(fa)展(zhan)。

從(cong)長遠角度(du)來看，過(guo)去(qu)依靠電(dian)量高速增長支撐大(da)規模投資(zi)的(de)(de)電(dian)網發(fa)(fa)展(zhan)方式(shi)，正面(mian)臨難以(yi)為繼(ji)的(de)(de)局面(mian)。在電(dian)力體(ti)制改(gai)革的(de)(de)大(da)背景下。不(bu)論是社會形態(tai)(tai)和(he)電(dian)網生態(tai)(tai)都對(dui)給(gei)電(dian)網企業(ye)及電(dian)力行業(ye)帶來全新的(de)(de)挑(tiao)戰。積(ji)極進行轉(zhuan)型，由粗放式(shi)發(fa)(fa)展(zhan)轉(zhuan)向(xiang)集(ji)約化發(fa)(fa)展(zhan)模式(shi)正成為電(dian)網企業(ye)長期的(de)(de)首要任(ren)務。

泛(fan)在(zai)電(dian)(dian)力物聯網(wang)(wang)是(shi)電(dian)(dian)網(wang)(wang)公司(si)轉型(xing)的(de)重大支撐點(dian)。泛(fan)在(zai)的(de)本質就是(shi)“業(ye)務(wu)數(shu)(shu)(shu)據(ju)化+數(shu)(shu)(shu)據(ju)業(ye)務(wu)化”，業(ye)務(wu)數(shu)(shu)(shu)據(ju)化就是(shi)要(yao)做到“數(shu)(shu)(shu)據(ju)一個源(yuan)、電(dian)(dian)網(wang)(wang)一張圖、業(ye)務(wu)一條線”，解決(jue)的(de)是(shi)電(dian)(dian)網(wang)(wang)企(qi)業(ye)及電(dian)(dian)力系統的(de)安全問題(ti)(ti)和(he)效(xiao)率問題(ti)(ti)。而數(shu)(shu)(shu)據(ju)業(ye)務(wu)化則是(shi)激活電(dian)(dian)力“數(shu)(shu)(shu)據(ju)藍(lan)海”，在(zai)電(dian)(dian)力大數(shu)(shu)(shu)據(ju)應用、綜合能源(yuan)服務(wu)、電(dian)(dian)動出(chu)行服務(wu)及培育新興產業(ye)等領域創造新的(de)業(ye)務(wu)增長(chang)點(dian)。

泛在前(qian)期(qi)以(yi)基礎(chu)設施投(tou)資為主，后期(qi)則重(zhong)在運營。從(cong)國網(wang)公司“一年(nian)(nian)試點(dian)、兩(liang)年(nian)(nian)推廣、三年(nian)(nian)見效(xiao)”的(de)實施策略來(lai)(lai)看，未來(lai)(lai)幾年(nian)(nian)將(jiang)(jiang)逐步加(jia)大泛在電力(li)物(wu)聯(lian)網(wang)領域的(de)投(tou)資力(li)度(du)。2019年(nian)(nian)是泛在推廣的(de)元(yuan)年(nian)(nian)，從(cong)4月份建(jian)設任務(wu)下發以(yi)來(lai)(lai)，技術驗證、試點(dian)先行、5G基站共(gong)(gong)享(xiang)共(gong)(gong)建(jian)、3省專項(xiang)招標等均陸續(xu)推出。我們預計泛在相關的(de)投(tou)資規劃有(you)(you)望(wang)(wang)在19Q4集中推出，建(jian)設任務(wu)也(ye)將(jiang)(jiang)同步快(kuai)速(su)啟動。從(cong)投(tou)資金額來(lai)(lai)看，泛在電力(li)物(wu)聯(lian)網(wang)廣義(yi)范圍的(de)投(tou)資未來(lai)(lai)5年(nian)(nian)（2019-2024）將(jiang)(jiang)有(you)(you)望(wang)(wang)達到1萬億以(yi)上規模(mo)，而(er)狹義(yi)的(de)信息通信類投(tou)資規模(mo)則有(you)(you)望(wang)(wang)達到3,000億以(yi)上規模(mo)。

從受(shou)益(yi)的節(jie)奏與體量來看，我們重(zhong)點推薦三條(tiao)投資主線：

主線一：具(ju)備泛在電(dian)力物聯網(wang)整體解(jie)決方案綜合實(shi)力的國(guo)網(wang)系信通產(chan)業單元，有(you)望全面受(shou)益泛在投資建設，重點推薦：國(guo)電(dian)南瑞、岷(min)江水電(dian)（信產(chan)集團）。

主線二：適應(ying)泛(fan)在電(dian)力(li)物聯(lian)(lian)網廣泛(fan)互(hu)聯(lian)(lian)深度感知需求并(bing)具備(bei)技術競(jing)爭力(li)的(de)智能(neng)感知量測類設備(bei)企業，重點推薦：金智科技、海興(xing)電(dian)力(li)；建議關注：許(xu)繼電(dian)氣、四方股份、新(xin)聯(lian)(lian)電(dian)子、炬(ju)華科技、林(lin)洋能(neng)源(yuan)、合縱(zong)科技、億(yi)嘉和(he)、朗(lang)新(xin)科技、恒(heng)華科技、創意信息(xi)等。

主線(xian)三：聚焦于泛在電(dian)(dian)力物聯(lian)網平臺建設和應用場(chang)景的相關企業，重點推薦：遠光軟件、涪(fu)陵電(dian)(dian)力。

4.風險提示

1、技(ji)術及應(ying)用場(chang)景變化的(de)風險：當(dang)前對于泛在電力物聯網的(de)定(ding)(ding)義及應(ying)用尚在摸索中，信(xin)息(xi)/通訊技(ji)術的(de)變化或應(ying)用環境的(de)變化則(ze)可能(neng)帶來(lai)發(fa)展方(fang)向的(de)不確定(ding)(ding)性；

2、國(guo)網(wang)(wang)(wang)投(tou)資(zi)/建(jian)(jian)設力度(du)(du)不及預期：特高壓、農網(wang)(wang)(wang)與配網(wang)(wang)(wang)構建(jian)(jian)的(de)堅強智能(neng)電網(wang)(wang)(wang)尚在建(jian)(jian)設中，其建(jian)(jian)設進(jin)度(du)(du)和(he)投(tou)資(zi)可能(neng)會影響(xiang)后續泛在電力物(wu)聯(lian)網(wang)(wang)(wang)的(de)投(tou)資(zi)；

3、核心(xin)競爭力不及傳(chuan)統信(xin)息企業(ye)：國網打造的(de)泛在電(dian)力物聯(lian)網是一個(ge)開放的(de)平(ping)(ping)臺(tai)，在平(ping)(ping)臺(tai)建設(she)及場景應用(yong)方面(mian)將(jiang)直(zhi)面(mian)網外信(xin)息企業(ye)的(de)直(zhi)接沖擊；

4、泛(fan)在(zai)相(xiang)關投(tou)資規(gui)模(mo)低(di)(di)于預期：國網(wang)目前(qian)尚未(wei)給出明確的泛(fan)在(zai)投(tou)資規(gui)模(mo)，本(ben)文基于用電(dian)(dian)量增(zeng)速、電(dian)(dian)網(wang)投(tou)資需(xu)求及增(zeng)速、電(dian)(dian)網(wang)投(tou)資結構(gou)及未(wei)來(lai)泛(fan)在(zai)建設的重(zhong)點方(fang)向對未(wei)來(lai)5年的泛(fan)在(zai)投(tou)資規(gui)模(mo)進行(xing)了相(xiang)應的測(ce)算，這些測(ce)算都是基于一定的假設條件。如果未(wei)來(lai)行(xing)業(ye)環境發生(sheng)變(bian)化，則泛(fan)在(zai)投(tou)資規(gui)模(mo)或有可能低(di)(di)于我們(men)的測(ce)算。