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施正榮已被架空 何以拯救尚德？
來源：二十一世紀商業評論 | 0評論 | 5768查看 | 2012-11-22 14:25:00    
　　11月初，江蘇無錫，新華路9號，在落日的余暉之中，尚德總部的標志性建筑——全球最大的“光伏建筑一體化”生態辦公大樓，依然格外引人注目。這棟2007年底動工、2009年初落成的大樓，當時的造價約為2億元人民幣。

　　“我至今印象深刻的，就是這棟很漂亮的總部大樓，造價非常之高。”2009年加入尚德的朱云迪，對本刊記者回憶說，“我以前經常去那里開會，每次都挺興奮的。但它真的很不經濟，如果換成一個比較節約的民營企業老板，可以用這個錢造三棟大樓。”當然，按照光伏電板目前的市價，這座大樓的價值，早已跌去了80%。

　　2011年10月，朱云迪已經辭職離開尚德，不過，“2009年12月，在做入職培訓時，我真的覺得，尚德是一家我可以做到退休的公司。但待了一年后，我覺得，在這個公司呆到退休不太可能了，呆10年問題不大。到2011年上半年，我就把時間調整為5年。為什么最終決定離開?因為我把時間從5年調整為3年了”。

　　“為什么，我只在尚德做了不到2年?”朱云迪說，“一個方面是因為，我看到的東西越來越多，對公司越來越了解。另一方面，也是考慮到外部市場環境的變化。2011年上半年，市場已經開始有變化了，所以，當時整個公司的高管團隊也變動很劇烈，我相信，這些高管對公司未來的敏感度比我更高，他們的離職，以及日常工作態度的變化，很能說明公司的問題。”

　　如果說，當年豪擲2億元建造總部大樓的尚德，正如其創始人、董事會主席施正榮所期，是一個“高大、強壯，思維敏捷，有活力，35至36歲”的“中年男子”，那么今天，這個“中年男子”貌似已經病入膏肓，奄奄一息。2007年底，大樓動工之時，尚德股價曾創下了88.65美元的最高紀錄，但2012年底，它卻創下了0.71美元的歷史最低股價，并不得不為“重返1美元上方”而艱苦努力。

　　對于中國光伏企業來說，2011年至今，是一個前所未有的艱難時期。2012年，盡管全球光伏安裝量仍在增長，但供需嚴重失衡，卻讓中國光伏企業成為了最大的受害者。“全球光伏組件的產能是一年60GW，中國占據了其中的60%，但全球的需求，大概只有27GW。并且，這27GW里面，大概有10至12GW，已經被美國的First Solar等吃掉了。這意味著，中國接近40GW的產能，要去搶剩下15GW的市場，產能利用率只有不到40%。”一位長期關注光伏市場的銀行人士對本刊記者稱。

　　而在“供過于求”的市況下，整個光伏產業鏈，包括多晶硅、硅片、電池、組件在內的全系列產品，均面臨巨大的跌價壓力。2012年9月，產業研究機構Solarbuzz警示稱，光伏組件的出廠價格已較去年同期下降了33%，第四季度還將繼續下降18%。雪上加霜的是，2012年，美國、歐盟和印度，又先后加入對中國光伏產品“雙反”的陣營。

　　“在這種情況下，誰的產能高，誰就有可能破產。所以，目前彭小峰(賽維LDK董事長)最慘，然后就是施正榮。”上述銀行人士直言。

　　大勢如此，中國光伏業一片哀號。2011年，作為全球最大的光伏組件廠商，尚德在出貨量增長33.3%，但產品售價大幅下滑的情況下，實現銷售收入31.47億美元，僅比2010年的29.02億美元增長了10.8%，而其毛利率，則由2010年的18.7%下跌至12.3%。當年，尚德驚人地凈虧損10.18億美元，遠遠超過了其2005年上市以來的盈利之和(6.33億美元)。

　　2012年，尚德的困境進一步加劇。一季度，尚德僅實現銷售收入4.1億美元，較2011年同期大幅下滑53%，當期，尚德再度凈虧損1.33億美元，而2011年同期，其則實現了0.32億美元的盈利。

　　在銷售大幅下滑、持續巨額虧損的雙重打擊下，尚德的資金鏈，已經處于斷裂的邊緣。

　　截至2012年一季度末，尚德總資產為43.786億美元，總負債高達35.75億美元(其中，短期借款15.746億美元)，負債率攀升至81.7%，而尚德手持的“現金及現金等價物”僅為4.737億美元。更致命的威脅是，距今僅4個月后，2013年3月，尚德就必須支付5.578億美元，以贖回其于2008年發行的可轉換債券(可轉債)。

　　尚德，已命懸一線。但截至目前，在地方政府、債權銀行、董事會、高管團隊等各種力量的激烈博弈之中，對尚德的拯救方案，卻遲遲未能出臺。而此前的10月下旬，同樣面臨破產危機的賽維LDK，已宣布“國有化”。

　　“尚德的情況，要比LDK要好很多，但它的情況，要比LDK復雜。”11月初，尚德一家主要債權銀行的業務負責人張明對本刊記者稱。之前的三個多月間，這家如今身陷經營危機的昔日明星企業，始終被“與政府交惡、董事會內斗”等各種傳聞包圍，而創始人施正榮，亦面臨“戰略失誤、管理混亂”，以及“掏空上市公司、為一己私利置尚德于不顧”等諸多指責。

　　在一位當地政府官員看來，“對于尚德的拯救，不到緊急關頭，各方是不會愿意妥協和讓步的”。那么，在最危險的時刻到來之前，誰，將會以何種方式，重新玩轉尚德?

創始人隱退

　　彼時，幾乎所有的人都認為，施正榮將會以“垂簾聽政”的方式，繼續掌控尚德。

　　2012年8月之前，盡管經營危機早已顯現，但彼時，在整體低迷的中國光伏行業，尚德依然被視為最為優秀的企業之一。但7月的最后一天，尚德的一紙公告，最終擊破了這個神話。

　　7月31日，尚德公告稱，其外聘的顧問在對其持股80%的“環球太陽能基金”(GSF，主要從事太陽能光伏電站開發、建設和運營的投資)進行盡職調查時發現，GSF為尚德提供的約5.6億歐元的“反擔保”，可能并不存在，并將對此展開調查。

　　此前，GSF一直是尚德和施正榮的“得意之作”。2009至2011年，尚德通過向GSF出售電池組件，分別獲得1.158億美元、1.974億美元和3360萬美元的營收，而其所持GSF股權的“增值”，也為其財報加分不少。2010年，尚德實現了2.62億美元凈利，其中，GSF股權“公允價值變動”帶來的“非現金收益”就高達2.5億美元。

　　2010年5月，GSF從中國國家開發銀行獲得5.542億歐元的貸款，用于投資歐洲光伏電站，尚德為此提供了擔保，與此同時，GSF以其“擁有”的5.6億歐元的德國政府債券，為尚德提供了“反擔保”。但若GSF用于“反擔保”的債券并不存在，而它未來又不能如期償還國開行貸款，則尚德必須代其承擔償債義務。

　　“GSF危機”的爆發，震驚了資本市場。尚德羸弱的財務管控能力，遭到了投資人和監管機構的激烈抨擊，而尚德董事會主席施正榮更是首當其沖，因為，他不僅是GSF管理委員會成員，亦個人持有其10%的股權。

　　3個月后的11月初，一位接近尚德的人士對本刊記者稱，對“GSF危機”的第一輪清查顯示，“情況還可以”，“沒有報出很恐怖的消息”，5.6億歐元德國政府債券存在與否“現在已經不重要了”，“我們只關心GSF的資產有沒有問題”，“目前看來，情況應該還不錯”。

　　但此次事件對尚德的傷害，遠遠不止“資產風險”這么簡單。事實上，早在2011年年報中，尚德就明確表示，其將從GSF套現，以應對“財務壓力”。但2012年7月，盡職調查暴露的問題，讓尚德的“套現計劃”無限期延遲。

　　正因為如此，尚德的“財務壓力”，最終演變為了“財務危機”。因為，它原計劃通過出售GSF股權收回現金，以贖回一筆即將于2013年3月到期的可轉換債券。

　　2008年3月，在尚德股價尚在40美元上方之時，其通過發行“可轉換債券”募集資金5.75億美元，根據協議，這些債券可以在2010年3月之后，以41.13美元/股的價格轉換為尚德股票，而若債權人不實施“轉股”，則尚德必須在2013年3月將這些債券贖回。2008年以來，尚德股價持續下跌，2010年時已下跌至20美元下方，2011年時更是進一步下跌至5美元下方，遠遠低于“41.13美元”的轉股價。贖回，已成定局，可轉債，變成了現實的債務。截至2012年一季度末，尚德需要贖回的可轉債，余額為5.578億美元。

　　考慮到，彼時尚德持有的現金僅為4.737億美元，而短期借款卻高達15.746億美元，現金流本已“壓力山大”，這個新增的、巨大的資金缺口，最終讓它走到了“資金鏈斷裂”的邊緣。

　　施正榮曾經說過：“市場不好，可能不會讓一家企業很快垮掉，但如果你的資金鏈斷了，第二天就死了。”而在把尚德帶入這樣的險境之后，他自己也須為此付出代價。

　　在“GSF危機”爆發15天之后，8月15日，尚德宣布，施正榮將不再擔任CEO一職，改由公司原CFO金緯接任，施正榮改任公司執行董事長兼首席戰略官。但彼時，
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