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近期信用債(zhai)違(wei)約持續(xu)發酵讓民企融資困境(jing)再次(ci)凸顯(xian)。年初至本月(yue)初發生的(de)信用債(zhai)違(wei)約事件中(zhong)，違(wei)約主體中(zhong)小企業(ye)占比高達87%。較之于發達經濟體，我國中(zhong)小企業(ye)融資“難”與融資“貴”相伴(ban)相生的(de)表現尤為突出。結構性(xing)失衡決(jue)定了解決(jue)中(zhong)小企業(ye)融資難題非一朝一夕可為。伴(ban)隨經濟轉型的(de)長效機制調(diao)整，這一難題也無法憑借行(xing)政化(hua)手段來化(hua)解，而(er)需要通(tong)過充分(fen)市場(chang)化(hua)來實現真正的(de)優(you)勝劣(lie)汰(tai)。

早(zao)在(zai)(zai)(zai)上(shang)世紀30年代(dai)，麥(mai)克米蘭爵士牽頭的(de)(de)(de)委員(yuan)會(hui)在(zai)(zai)(zai)調查英(ying)國(guo)金融(rong)和工(gong)商業(ye)(ye)(ye)過(guo)程中就(jiu)在(zai)(zai)(zai)一(yi)份(fen)報告中就(jiu)提出所謂的(de)(de)(de)“麥(mai)克米蘭缺(que)口(kou)(kou)”，即中小企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)融(rong)資(zi)困難并非(fei)完全源于可(ke)靠擔保(bao)品的(de)(de)(de)缺(que)乏，而事實上(shang)因為(wei)資(zi)本(ben)有(you)(you)效供(gong)給(gei)低于其有(you)(you)效需(xu)求(qiu)。此后的(de)(de)(de)一(yi)系(xi)列研(yan)究表(biao)明，類似問題并非(fei)孤例。在(zai)(zai)(zai)我國(guo)，這一(yi)錯配的(de)(de)(de)結構性(xing)特征或更(geng)為(wei)突出。世界銀(yin)行去(qu)年發布的(de)(de)(de)《中小微(wei)企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)融(rong)資(zi)缺(que)口(kou)(kou)報告》估(gu)計(ji)，我國(guo)中小微(wei)企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)潛(qian)(qian)在(zai)(zai)(zai)融(rong)資(zi)缺(que)口(kou)(kou)高達1.9萬億美(mei)元(yuan)，分別占中小企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)和微(wei)型企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)潛(qian)(qian)在(zai)(zai)(zai)融(rong)資(zi)需(xu)求(qiu)的(de)(de)(de)42%和76%。若僅看境內人民(min)幣貸款(kuan)余額，對中小型企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)和微(wei)型企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)，除國(guo)有(you)(you)與集體之(zhi)外的(de)(de)(de)企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)占比均值在(zai)(zai)(zai)五(wu)成以上(shang)。

按銀(yin)(yin)保監會口徑，截至去年(nian)三季度末民營(ying)企(qi)(qi)業(ye)貸(dai)款(kuan)余額(e)(e)約(yue)為(wei)(wei)30.4萬(wan)億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)，據(ju)此(ci)推算中小(xiao)企(qi)(qi)業(ye)占(zhan)商業(ye)銀(yin)(yin)行(xing)(xing)貸(dai)款(kuan)余額(e)(e)之比約(yue)為(wei)(wei)28%。另(ling)“據(ju)不完全統計，現(xian)在銀(yin)(yin)行(xing)(xing)業(ye)貸(dai)款(kuan)余額(e)(e)中，中小(xiao)企(qi)(qi)業(ye)貸(dai)款(kuan)占(zhan)25%”。在直接融(rong)資(zi)(zi)渠道中，中小(xiao)企(qi)(qi)業(ye)相對規模(mo)較國企(qi)(qi)不可同日而語(yu)。信用債(zhai)是我國企(qi)(qi)業(ye)直接融(rong)資(zi)(zi)的主要渠道。據(ju)計算，2015年(nian)以來，中小(xiao)企(qi)(qi)業(ye)累計凈(jing)融(rong)資(zi)(zi)額(e)(e)僅2.3萬(wan)億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)，同期國有企(qi)(qi)業(ye)累計凈(jing)融(rong)資(zi)(zi)額(e)(e)為(wei)(wei)14.6萬(wan)億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)，外資(zi)(zi)、集體、公眾(zhong)、其他企(qi)(qi)業(ye)凈(jing)融(rong)資(zi)(zi)額(e)(e)約(yue)10.5萬(wan)億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)。此(ci)外，去年(nian)以來，因經濟增(zeng)速下行(xing)(xing)，總償還量明顯(xian)增(zeng)加，中小(xiao)企(qi)(qi)業(ye)債(zhai)券累計凈(jing)融(rong)資(zi)(zi)規模(mo)僅為(wei)(wei)16.9億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)。2015年(nian)至今，我國企(qi)(qi)業(ye)股權(quan)(quan)融(rong)資(zi)(zi)總規模(mo)為(wei)(wei)7.2萬(wan)億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)，中小(xiao)企(qi)(qi)業(ye)股權(quan)(quan)融(rong)資(zi)(zi)不足3.1萬(wan)億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)。

中(zhong)(zhong)(zhong)小微企(qi)業(ye)融(rong)資(zi)“難”在資(zi)本(ben)有效供(gong)給(gei)低(di)于(yu)其有效需(xu)求，而這自然(ran)也會推高資(zi)金價格，帶來硬幣另一(yi)面(mian)的(de)(de)(de)融(rong)資(zi)之“貴”。而除此(ci)之外，我(wo)國(guo)(guo)的(de)(de)(de)中(zhong)(zhong)(zhong)小企(qi)業(ye)融(rong)資(zi)之“貴”還有別樣的(de)(de)(de)注腳，其關鍵在于(yu)供(gong)給(gei)側的(de)(de)(de)中(zhong)(zhong)(zhong)介(jie)(jie)成(cheng)(cheng)(cheng)本(ben)。中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)(guo)社科院學部委員余永定從(cong)一(yi)個簡(jian)明(ming)的(de)(de)(de)可(ke)貸(dai)(dai)資(zi)金供(gong)需(xu)框架出發，對我(wo)國(guo)(guo)企(qi)業(ye)融(rong)資(zi)成(cheng)(cheng)(cheng)本(ben)做過(guo)(guo)很有代表性的(de)(de)(de)分析，給(gei)出了(le)可(ke)貸(dai)(dai)資(zi)金供(gong)給(gei)曲線的(de)(de)(de)7個原(yuan)因，大多都(dou)與中(zhong)(zhong)(zhong)介(jie)(jie)成(cheng)(cheng)(cheng)本(ben)直接(jie)相關，如商業(ye)銀(yin)行(xing)壟斷地(di)位(wei)導致加(jia)成(cheng)(cheng)(cheng)率過(guo)(guo)高，銀(yin)行(xing)避(bi)險偏好提升風(feng)險溢價，貸(dai)(dai)存比指(zhi)標增加(jia)交易(yi)成(cheng)(cheng)(cheng)本(ben)，直接(jie)融(rong)資(zi)渠道(dao)不暢強化中(zhong)(zhong)(zhong)介(jie)(jie)作用，需(xu)求端的(de)(de)(de)融(rong)資(zi)“難”和特定主體利率彈性低(di)也導致中(zhong)(zhong)(zhong)介(jie)(jie)成(cheng)(cheng)(cheng)本(ben)難以抑制。

數據表明(ming)，我國金融供給側資(zi)源(yuan)的(de)配置效率不高，足以影(ying)響(xiang)不同(tong)類型實體企業(ye)的(de)競爭(zheng)力(li)。

在(zai)(zai)監管趨嚴的(de)(de)(de)新(xin)環境下，非(fei)(fei)標(biao)急劇收縮引(yin)發的(de)(de)(de)成本(ben)上行和(he)債務違約(yue)、股(gu)權(quan)質押(ya)風險(xian)更需高(gao)度(du)關注。由于直接(jie)融(rong)資(zi)(zi)比(bi)重較低且信貸存在(zai)(zai)結構性錯配，中小企業(ye)對(dui)非(fei)(fei)標(biao)融(rong)資(zi)(zi)的(de)(de)(de)依(yi)賴程(cheng)度(du)明顯偏高(gao)。財政科學研(yan)(yan)究(jiu)院《2018年(nian)(nian)(nian)“降成本(ben)”專(zhuan)題調研(yan)(yan)報告》顯示(shi)，在(zai)(zai)2015年(nian)(nian)(nian)至(zhi)2017年(nian)(nian)(nian)間，國企借(jie)款結構中銀(yin)行貸款占據絕對(dui)主導，非(fei)(fei)標(biao)融(rong)資(zi)(zi)規模(mo)占比(bi)僅為3%至(zhi)7%，反觀中小企業(ye)，3年(nian)(nian)(nian)間對(dui)非(fei)(fei)標(biao)融(rong)資(zi)(zi)占比(bi)則分別(bie)達43.9%、38.3%、15.4%。從社(she)融(rong)口徑分析，非(fei)(fei)標(biao)存量占比(bi)已(yi)從2015年(nian)(nian)(nian)底(di)的(de)(de)(de)16.2%降至(zhi)今(jin)年(nian)(nian)(nian)上半年(nian)(nian)(nian)的(de)(de)(de)11.8%。因融(rong)資(zi)(zi)渠道受限(xian)，非(fei)(fei)標(biao)收緊進一(yi)步提高(gao)了(le)中小企業(ye)其他渠道的(de)(de)(de)真實(shi)融(rong)資(zi)(zi)成本(ben)，從而暴露(lu)出更多風險(xian)。比(bi)如(ru)，債務違約(yue)開始凸顯，中小企業(ye)企股(gu)權(quan)質押(ya)風險(xian)也在(zai)(zai)經營環境收緊和(he)股(gu)市出現下挫的(de)(de)(de)雙重壓力下不(bu)斷暴露(lu)。

凡此(ci)種(zhong)種(zhong)，足(zu)見破局(ju)中(zhong)小企業(ye)融資困(kun)境還需長效機制。

由此，筆者認為，化解中小(xiao)企(qi)業(ye)融(rong)(rong)(rong)資(zi)(zi)之(zhi)“貴”的(de)(de)宏觀(guan)政策(ce)關鍵在于樹立長遠預(yu)期，實質(zhi)重于形式：第一，壓(ya)低銀行的(de)(de)風(feng)險(xian)溢價，大力推進(jin)完善中小(xiao)企(qi)業(ye)信(xin)用體系建(jian)設，建(jian)立良性的(de)(de)信(xin)用擔保機(ji)(ji)制(zhi)，避(bi)免“互聯”、“互保”等(deng)問題可能(neng)帶來的(de)(de)系統性金(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)風(feng)險(xian)，進(jin)而降低融(rong)(rong)(rong)資(zi)(zi)成(cheng)本；第二，借(jie)助資(zi)(zi)本市場新(xin)一輪改革開放的(de)(de)契機(ji)(ji)，簡化審(shen)批流程，暢通中小(xiao)企(qi)業(ye)、新(xin)經(jing)濟(ji)企(qi)業(ye)的(de)(de)直(zhi)接融(rong)(rong)(rong)資(zi)(zi)渠道，推動經(jing)濟(ji)轉(zhuan)向高(gao)質(zhi)量發展；第三，鼓勵(li)金(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)創(chuang)新(xin)，借(jie)助金(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)科(ke)技(ji)、監管(guan)科(ke)技(ji)等(deng)先進(jin)手(shou)段不斷完善相關金(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)產(chan)品(pin)，盡最(zui)大可能(neng)為中小(xiao)企(qi)業(ye)提供便(bian)捷、高(gao)效、低交易成(cheng)本的(de)(de)金(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)服務。