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電力(li)行(xing)業(ye)的(de)(de)財務(wu)狀況各不相同(tong)，頂級公司的(de)(de)市值損失僅約5％。監管網(wang)絡和可(ke)再生能源的(de)(de)公用事業(ye)收入(ru)的(de)(de)可(ke)預測性提(ti)(ti)供了(le)一(yi)(yi)定的(de)(de)緩沖，這些領域的(de)(de)投資越來越集(ji)中，而競爭市場(chang)中的(de)(de)許多電力(li)生產商(shang)已經(jing)在一(yi)(yi)年(nian)前對沖了(le)一(yi)(yi)些商(shang)人的(de)(de)風險。可(ke)再生開發者也進入(ru)了(le)2020年(nian)，其性能得(de)到了(le)提(ti)(ti)高。

也就是說，電力需求(qiu)下降，批發市場(chang)發電機(ji)未來(lai)(lai)價(jia)格的(de)不(bu)確定性(xing)以及作(zuo)為公(gong)用(yong)(yong)(yong)事業(ye)業(ye)務模式一(yi)部分的(de)天然氣分銷風(feng)險(xian)帶來(lai)(lai)了(le)新的(de)融資(zi)挑戰。借貸成本(ben)也上升(sheng)了(le)，公(gong)用(yong)(yong)(yong)事業(ye)面臨著因(yin)客戶在(zai)(zai)財務壓力下不(bu)付款而(er)產生的(de)信用(yong)(yong)(yong)風(feng)險(xian)。對于在(zai)(zai)過去(qu)十(shi)年中由于需求(qiu)下降而(er)已經損益的(de)歐洲(zhou)公(gong)用(yong)(yong)(yong)事業(ye)公(gong)司(si)而(er)言，財務狀況更加(jia)不(bu)穩定，而(er)美國(guo)公(gong)用(yong)(yong)(yong)事業(ye)公(gong)司(si)則站穩了(le)腳跟，進入了(le)危機(ji)。新興(xing)經濟體中一(yi)些大量借入外幣(bi)的(de)國(guo)有公(gong)用(yong)(yong)(yong)事業(ye)公(gong)司(si)現在(zai)(zai)面臨著不(bu)斷擴(kuo)大的(de)債(zhai)務負(fu)擔，而(er)從政府庫(ku)房獲得的(de)救濟可能(neng)會更少。給定較長(chang)的(de)電力資(zi)本(ben)周期，

電氣設備供(gong)(gong)應鏈中的(de)參與者（從渦輪機(ji)到電網組(zu)件(jian)再到能(neng)源管(guan)理系統的(de)一切幫助）可(ke)(ke)能(neng)比項目開發商(shang)面臨更具(ju)挑戰性(xing)的(de)財務狀況。由于(yu)經濟不確(que)定(ding)性(xing)，一些政(zheng)府和公用事業公司(si)推遲了電力(li)項目的(de)采(cai)購，這意味著減少了供(gong)(gong)應商(shang)的(de)訂單量和現金流量，盡管(guan)可(ke)(ke)能(neng)有(you)機(ji)會(hui)集中精(jing)力(li)為現有(you)資(zi)產重新供(gong)(gong)電并采(cai)用更靈活的(de)付款條件(jian)。資(zi)產負債表較(jiao)弱(ruo)的(de)小型可(ke)(ke)再生能(neng)源制造(zao)商(shang)的(de)合并壓力(li)可(ke)(ke)能(neng)會(hui)加快(kuai)，而大型企(qi)業可(ke)(ke)能(neng)會(hui)通過削減成本來(lai)度過難關。

最后(hou)，汽車(che)制造商也面臨(lin)著更加不確定的(de)(de)(de)財(cai)務狀況(kuang)，今年頭幾個(ge)月銷售(shou)急劇下降，市值(zhi)損失(shi)超過30％，僅(jin)次于石油和天(tian)然氣。這引起(qi)了對車(che)隊(dui)周(zhou)轉率(lv)以及(ji)效率(lv)更高的(de)(de)(de)車(che)輛和電動汽車(che)的(de)(de)(de)持續推出的(de)(de)(de)質疑，尤其(qi)是在燃油價格低得(de)多(duo)的(de)(de)(de)情況(kuang)下。

金(jin)(jin)融市(shi)場可(ke)(ke)以在(zai)上行(xing)和下行(xing)方面對能(neng)(neng)源投(tou)資(zi)起到放大作用。盡管(guan)短(duan)期內(nei)不確(que)定因(yin)素(su)不勝枚舉，但再融資(zi)和收購的(de)(de)條件可(ke)(ke)能(neng)(neng)已經成熟，可(ke)(ke)以幫助降低融資(zi)成本并提高開發商的(de)(de)投(tou)資(zi)信心，因(yin)為他們知道(dao)他們可(ke)(ke)以迅速收回資(zi)金(jin)(jin)。近年來(lai)，這(zhe)種機(ji)會(hui)有(you)所增加(jia)，現在(zai)對于尋求對資(zi)產具有(you)風險(xian)偏好(hao)(hao)的(de)(de)收益率的(de)(de)機(ji)構投(tou)資(zi)者來(lai)說更具吸引力(li)，例如可(ke)(ke)再生能(neng)(neng)源，能(neng)(neng)源基礎設施和其(qi)他具有(you)可(ke)(ke)靠(kao)收入(ru)狀況的(de)(de)資(zi)本密集型(xing)技(ji)術(shu)。市(shi)場上表(biao)達的(de)(de)將(jiang)長期資(zi)本偏好(hao)(hao)分配給可(ke)(ke)持續金(jin)(jin)融機(ji)會(hui)的(de)(de)一些長期偏好(hao)(hao)可(ke)(ke)能(neng)(neng)會(hui)進一步強化它們。

當然，私人的(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)決定還(huan)取決于當前危機的(de)(de)演(yan)變以(yi)及政府為(wei)支持市場(chang)而采取的(de)(de)行動(dong)。例(li)如(ru)，盡管近年來投(tou)資(zi)(zi)者越來越關注可持續(xu)(xu)性(xing)金融，但(dan)人們對能(neng)源政策(ce)信號(hao)的(de)(de)清(qing)晰性(xing)和(he)金融政策(ce)的(de)(de)協調性(xing)提(ti)出了疑(yi)問，以(yi)便更好地將資(zi)(zi)金流向實際的(de)(de)可持續(xu)(xu)資(zi)(zi)產。此外，在投(tou)資(zi)(zi)風險(xian)仍然較高的(de)(de)市場(chang)和(he)部門中，公共(gong)金融機構的(de)(de)風險(xian)承擔能(neng)力可能(neng)會發揮越來越重要(yao)的(de)(de)作用。

對可再生能源公司的投資是否比對化石燃料的投資表現更好？

盡(jin)管成本競爭力(li)不(bu)斷增(zeng)強，這在(zai)過去十年中(zhong)支持了(le)太陽能光(guang)伏(fu)和風(feng)能的(de)不(bu)斷部署(shu)，但可(ke)再(zai)生(sheng)能源投資(zi)并未以與可(ke)持續發展目(mu)標相一致的(de)速度(du)增(zeng)長(chang)。在(zai)未來十年中(zhong)，他們(men)將(jiang)(jiang)需要增(zeng)加一倍以上。就是說，將(jiang)(jiang)資(zi)本分配到不(bu)同的(de)燃料和技(ji)術混合物的(de)決(jue)定在(zai)很大程度(du)上取決(jue)于財(cai)務績效(xiao)，不(bu)僅要考慮回報，還要考慮風(feng)險水(shui)平(ping)。

IEA和(he)倫敦帝國(guo)理工學院正在通(tong)過一系列特別報(bao)(bao)告(gao)調查能(neng)源行業(ye)投資者可獲得的風險和(he)回報(bao)(bao)主張。第一項研究(jiu)側重(zhong)于(yu)某些發達經濟(ji)體(ti)的上市股票市場上化(hua)石(shi)燃(ran)料與可再生(sheng)能(neng)源的歷史(shi)財務表現。我們(men)構建(jian)了(le)假設投資組(zu)合(he)，以比較三個地區的化(hua)石(shi)燃(ran)料和(he)可再生(sheng)能(neng)源業(ye)務部門(men)：美國(guo)，英國(guo)和(he)德國(guo)和(he)法國(guo)。報(bao)(bao)告(gao)中(zhong)描述的方法將擴展(zhan)到其他國(guo)家(jia)，并(bing)在即將開展(zhan)的工作中(zhong)進(jin)行非(fei)上市（即私人市場）投資。

研究(jiu)結果表(biao)明，在過(guo)去(qu)的(de)十年(nian)中(zhong)，可(ke)再生(sheng)能源(yuan)在這些(xie)市場中(zhong)的(de)份額提(ti)供(gong)了(le)比(bi)化石燃料更(geng)高的(de)總回報，并且年(nian)度波動(dong)性更(geng)低（一種衡量投(tou)資風險的(de)方法）。在嚴(yan)重的(de)壓力和動(dong)蕩時期，到2020年(nian)1月至4月，可(ke)再生(sheng)能源(yuan)發電公司的(de)表(biao)現(xian)優于化石燃料公司。

那么(me)，為什么(me)可再(zai)生能(neng)源(yuan)在股(gu)票(piao)市(shi)場上具有(you)明顯(xian)的(de)(de)(de)(de)財務吸引力，卻沒有(you)導(dao)致投資(zi)者(zhe)資(zi)本的(de)(de)(de)(de)重新分配(pei)更加明顯(xian)呢？原因(yin)之(zhi)一是(shi)專用可再(zai)生能(neng)源(yuan)組合的(de)(de)(de)(de)特性(xing)與純(chun)礦物燃(ran)料(liao)組合的(de)(de)(de)(de)特性(xing)大不相(xiang)同。這些(xie)特征（例如(ru)，平均市(shi)值，股(gu)利(li)支付比(bi)率，公司資(zi)本結構和流動性(xing)）對大型(xing)機構投資(zi)者(zhe)至關重要。可能(neng)需要采取其他措施和發(fa)展，才(cai)能(neng)為整個行業提供全面(mian)的(de)(de)(de)(de)支持上市(shi)股(gu)票(piao)市(shi)場。這種情況發(fa)生的(de)(de)(de)(de)速度(du)如(ru)何，以(yi)及投資(zi)行業中的(de)(de)(de)(de)現有(you)規范(fan)是(shi)否將適應(ying)相(xiang)對較新的(de)(de)(de)(de)資(zi)產類別的(de)(de)(de)(de)融資(zi)需求，是(shi)需要進(jin)一步研究(jiu)的(de)(de)(de)(de)關鍵問題。

國有企業融資疲軟增加了投資風險，并且不確定國家行為者的角色

盡管(guan)自2015年以來有(you)所(suo)下(xia)降(jiang)，但國有(you)企(qi)業繼(ji)續在(zai)(zai)(zai)能源投(tou)資(zi)中發揮重(zhong)要作用，特(te)別是在(zai)(zai)(zai)以化石(shi)燃料為(wei)基礎的行(xing)業和電網中，由國家(jia)支持的所(suo)有(you)權(quan)在(zai)(zai)(zai)發展中經(jing)濟(ji)體中扮演著(zhu)更(geng)大(da)的角色，在(zai)(zai)(zai)這些經(jing)濟(ji)體中，市場結構受到(dao)更(geng)嚴格(ge)的管(guan)制(zhi)，資(zi)本(ben)成本(ben)更(geng)高，大(da)量借入外幣的國有(you)企(qi)業現在(zai)(zai)(zai)可能面臨債務“成熟期墻”。

自2015年以(yi)來(lai)，私(si)(si)人擁(yong)有的(de)(de)(de)(de)能(neng)源(yuan)(yuan)投(tou)資在(zai)(zai)所有權方面(mian)所占的(de)(de)(de)(de)份(fen)額有所增加。可(ke)再生能(neng)源(yuan)(yuan)的(de)(de)(de)(de)作用日益增強(qiang)，可(ke)再生能(neng)源(yuan)(yuan)在(zai)(zai)其中(zhong)，私(si)(si)人實體擁(yong)有近四分之三的(de)(de)(de)(de)投(tou)資。能(neng)源(yuan)(yuan)效(xiao)率主要由私(si)(si)人支(zhi)出決定；以(yi)及(ji)私(si)(si)人主導(dao)(dao)的(de)(de)(de)(de)電(dian)網和(he)儲能(neng)支(zhi)出。但是，在(zai)(zai)某些領域，例如(ru)石(shi)油和(he)天然氣(qi)以(yi)及(ji)基于(yu)化石(shi)燃(ran)料的(de)(de)(de)(de)發電(dian)，由國(guo)家(jia)主導(dao)(dao)的(de)(de)(de)(de)投(tou)資仍然相(xiang)對強(qiang)勁。總(zong)體而言，國(guo)有企業在(zai)(zai)能(neng)源(yuan)(yuan)投(tou)資中(zhong)的(de)(de)(de)(de)份(fen)額在(zai)(zai)2019年為36％，低于(yu)2015年的(de)(de)(de)(de)近40％。

國(guo)(guo)(guo)有(you)(you)企(qi)業(ye)(ye)占電(dian)(dian)力投資(zi)的近(jin)40％，盡(jin)管這一(yi)比(bi)例(li)自2015年以(yi)來有(you)(you)所(suo)下降(jiang)，原因是(shi)中(zhong)國(guo)(guo)(guo)國(guo)(guo)(guo)有(you)(you)企(qi)業(ye)(ye)在(zai)(zai)燃(ran)煤發電(dian)(dian)和(he)電(dian)(dian)網上的支(zhi)出減少。在(zai)(zai)中(zhong)國(guo)(guo)(guo)以(yi)外的一(yi)些新(xin)興(xing)市場，與私(si)營企(qi)業(ye)(ye)相比(bi)，國(guo)(guo)(guo)有(you)(you)企(qi)業(ye)(ye)在(zai)(zai)電(dian)(dian)力投資(zi)中(zhong)的作(zuo)用有(you)(you)所(suo)增強(qiang)，國(guo)(guo)(guo)有(you)(you)企(qi)業(ye)(ye)在(zai)(zai)化石燃(ran)料生產(chan)方面的投資(zi)更(geng)具彈性(xing)，特別是(shi)印度和(he)南非的燃(ran)煤電(dian)(dian)廠(chang)以(yi)及北非的天然氣(qi)電(dian)(dian)廠(chang)。國(guo)(guo)(guo)有(you)(you)企(qi)業(ye)(ye)對波蘭燃(ran)煤電(dian)(dian)廠(chang)的投資(zi)也有(you)(you)所(suo)增加(jia)。

在2015-19年度(du)，私(si)(si)營部門和消費者(zhe)(zhe)對(dui)電力部門的(de)(de)投(tou)資(zi)下降幅度(du)小于(yu)國(guo)有(you)企業(ye)，這主要是由于(yu)對(dui)可再(zai)生能(neng)(neng)源(yuan)(yuan)的(de)(de)投(tou)資(zi)更具彈(dan)性，以及在投(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)擁有(you)的(de)(de)公(gong)用(yong)事業(ye)的(de)(de)市場(chang)中(zhong)(zhong)電網(wang)支(zhi)出所占份(fen)額更高。分布式太陽能(neng)(neng)光伏發電的(de)(de)增(zeng)長和消費者(zhe)(zhe)在能(neng)(neng)源(yuan)(yuan)效率方面的(de)(de)支(zhi)出增(zeng)加(jia)，進(jin)一步增(zeng)強(qiang)了(le)這一點，這有(you)助于(yu)增(zeng)加(jia)私(si)(si)人總份(fen)額。值得注意的(de)(de)是，在新興經濟(ji)體(ti)中(zhong)(zhong)，私(si)(si)人行(xing)為者(zhe)(zhe)在可再(zai)生能(neng)(neng)源(yuan)(yuan)投(tou)資(zi)中(zhong)(zhong)起著(zhu)主要作用(yong)（水(shui)電除外，在水(shui)電中(zhong)(zhong)，國(guo)家行(xing)為者(zhe)(zhe)起主導(dao)作用(yong)），但他們的(de)(de)項(xiang)目通常賣給(gei)國(guo)有(you)公(gong)用(yong)事業(ye)公(gong)司。

在(zai)(zai)上游(you)石油(you)和(he)天然氣(qi)中(zhong)，2019年(nian)NOC在(zai)(zai)投資(zi)中(zhong)的(de)(de)份額仍保持(chi)40％以上，盡管在(zai)(zai)NOC占主導地位(wei)的(de)(de)中(zhong)東和(he)俄(e)羅斯的(de)(de)支(zhi)出增幅低于世界(jie)其他地區，特別(bie)是在(zai)(zai)美國和(he)頁巖中(zhong)，其中(zhong)私(si)營(ying)公司(si)更為(wei)重要。由于包括大型石油(you)公司(si)在(zai)(zai)內的(de)(de)大型私(si)人石油(you)和(he)天然氣(qi)公司(si)在(zai)(zai)2015年(nian)和(he)2016年(nian)大幅削減支(zhi)出，這(zhe)一(yi)比(bi)例仍高于2014年(nian)油(you)價(jia)崩盤前的(de)(de)水平(ping)，這(zhe)一(yi)趨勢可能會隨著2020年(nian)的(de)(de)低迷而得到(dao)加強。

鑒于(yu)2020年全球能源投資預計(ji)將(jiang)出現下滑，關(guan)于(yu)NOC和SOE的角(jiao)色將(jiang)如何演變(bian)的問題越來越多。迄(qi)今(jin)為止，至少在石油(you)和天然氣領(ling)域，私人行(xing)為者首當其沖地(di)接受了資本削(xue)減，而國(guo)有企業也可能成為一(yi)些政府(fu)實施財政刺激措施的工具。盡(jin)管如此，一(yi)些負債累(lei)(lei)累(lei)(lei)且(qie)表現不佳的NOC也受到當前危機(ji)的嚴重打擊，對依賴(lai)石油(you)和天然氣收入(ru)提供基本服務的東(dong)道國(guo)政府(fu)產生(sheng)了連鎖反應。

2020年，一些(xie)發展中經濟體對(dui)國(guo)(guo)家風險(xian)進(jin)行重新定價導(dao)致政府債(zhai)(zhai)券收益(yi)率上(shang)升和(he)貨(huo)幣貶值。國(guo)(guo)有企業的(de)(de)(de)(de)融資通(tong)常與擔保債(zhai)(zhai)務(wu)的(de)(de)(de)(de)主(zhu)權實(shi)體聯系在(zai)一起，因此新興(xing)市場(chang)(chang)債(zhai)(zhai)券價格的(de)(de)(de)(de)急劇下(xia)跌(die)意味(wei)著融資成本的(de)(de)(de)(de)上(shang)升。南非已(yi)失去(qu)其信貸的(de)(de)(de)(de)最新投資等級評(ping)級。令情(qing)況雪上(shang)加霜的(de)(de)(de)(de)是(shi)，許多國(guo)(guo)有企業（例(li)如，Eskom，Pemex，PLN，Petrobras）大(da)量(liang)借入(ru)外幣，現(xian)在(zai)面臨以本幣計算的(de)(de)(de)(de)償(chang)還債(zhai)(zhai)務(wu)約高15-30％的(de)(de)(de)(de)債(zhai)(zhai)務(wu)，以及來自(zi)不斷變化的(de)(de)(de)(de)市場(chang)(chang)條件帶來的(de)(de)(de)(de)不確定性收入(ru)。

在(zai)短期內，政府可(ke)能(neng)(neng)會發現自己介入(ru)以加(jia)強國有(you)企業的(de)融(rong)(rong)資，特別是通過提供流動性，再融(rong)(rong)資和(he)外匯儲(chu)備來應(ying)對日益(yi)嚴峻(jun)的(de)債務挑(tiao)戰。但是，財政能(neng)(neng)力(li)下降和(he)危機中較高的(de)借貸成本也可(ke)能(neng)(neng)會阻礙其應(ying)對能(neng)(neng)力(li)。