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兩(liang)大電(dian)網公(gong)司(si)的(de)(de)規模是(shi)多少年發展與(yu)積累的(de)(de)結果？大家談到的(de)(de)電(dian)網公(gong)司(si)強勢，這個(ge)強勢與(yu)任性的(de)(de)背后有(you)一(yi)個(ge)萬億級的(de)(de)現(xian)金(jin)流在做支撐(cheng)，而且(qie)正是(shi)這個(ge)現(xian)金(jin)流，支撐(cheng)起了電(dian)網的(de)(de)發展創(chuang)新與(yu)服務品質(zhi)。自然壟斷(duan)形(xing)成的(de)(de)資源(yuan)及資金(jin)沉(chen)淀，不是(shi)一(yi)個(ge)增(zeng)量配電(dian)網項(xiang)目公(gong)司(si)能夠(gou)與(yu)之匹敵的(de)(de)。

縱觀我(wo)國四十年的(de)(de)(de)(de)改革(ge)歷程，不(bu)論是哪(na)(na)一場哪(na)(na)一個階段的(de)(de)(de)(de)改革(ge)，是什么(me)形式的(de)(de)(de)(de)改革(ge)，都離(li)不(bu)開“投資”這一駕(jia)有力的(de)(de)(de)(de)馬(ma)車(che)，當然，中國的(de)(de)(de)(de)電(dian)力體(ti)制(zhi)(zhi)與增量配電(dian)網的(de)(de)(de)(de)改革(ge)亦應不(bu)會(hui)例外。2015年中發9號文，中共(gong)中央的(de)(de)(de)(de)電(dian)力體(ti)制(zhi)(zhi)改革(ge)旨在(zai)讓(rang)社會(hui)資本公平的(de)(de)(de)(de)參與到配電(dian)網的(de)(de)(de)(de)投資建設，通過改革(ge)來(lai)激發市場的(de)(de)(de)(de)活力，釋放電(dian)力體(ti)制(zhi)(zhi)的(de)(de)(de)(de)巨大(da)紅利，是這一輪改革(ge)總設計師的(de)(de)(de)(de)“初(chu)心”。

一、關于收益及其合理性。

投資就(jiu)要解(jie)決收益的(de)(de)問(wen)題。亞(ya)當(dang)斯(si)密在《國(guo)富(fu)論》中曾經(jing)提出，“主(zhu)觀(guan)為自(zi)己、客(ke)觀(guan)為他人”，這里面包(bao)含著一個(ge)深刻的(de)(de)市(shi)(shi)場哲理與(yu)資本天性，市(shi)(shi)場與(yu)資本都是逐利的(de)(de)，沒有(you)客(ke)觀(guan)的(de)(de)利益存在，就(jiu)不會有(you)主(zhu)觀(guan)的(de)(de)利益驅動。市(shi)(shi)場化的(de)(de)投資，用市(shi)(shi)場去配置資源，用改(gai)革改(gai)倒逼價電價形(xing)成機制，理順(shun)投資與(yu)收益的(de)(de)關系。

我們回過頭看，當(dang)年的(de)(de)“集(ji)(ji)資(zi)辦電(dian)”，背后有巨大的(de)(de)市(shi)場(chang)需求(qiu)，客觀上為電(dian)力(li)用戶解決了(le)電(dian)力(li)供(gong)應問題，平(ping)衡了(le)負荷與(yu)電(dian)量，但在(zai)主觀上，是(shi)投資(zi)者的(de)(de)有利可(ke)圖(tu)，讓資(zi)本找到了(le)出路，大家(jia)盆(pen)滿缽滿。后來“廠網(wang)分開”，電(dian)力(li)需求(qiu)隨著經(jing)濟(ji)增長(chang)是(shi)長(chang)期(qi)穩定的(de)(de)需求(qiu)，發(fa)電(dian)集(ji)(ji)團在(zai)市(shi)場(chang)的(de)(de)驅動下，在(zai)國(guo)家(jia)政(zheng)策及地方政(zheng)府的(de)(de)推動下，進行了(le)大量的(de)(de)電(dian)源點投資(zi)，市(shi)場(chang)也是(shi)積(ji)極的(de)(de)，投資(zi)的(de)(de)慣性，終(zhong)于把發(fa)電(dian)裝機干到了(le)20億千瓦，發(fa)電(dian)集(ji)(ji)團與(yu)電(dian)網(wang)公司，皆大歡喜。

近年來，新能(neng)源(yuan)方興未艾，也在印證亞(ya)當斯密的這(zhe)句話，市場的利益(yi)驅動(dong)，國家的政策引(yin)導及(ji)補貼，只要有利益(yi)的驅動(dong)，沒有干不(bu)成的事業。

社會資本(ben)(ben)投資增量(liang)配電(dian)(dian)網(wang)，從第(di)一批(pi)試(shi)點(dian)的(de)業(ye)主(zhu)確定到第(di)五批(pi)試(shi)點(dian)申報，歷(li)時四載(zai)有(you)余，電(dian)(dian)網(wang)公司也從當(dang)初(chu)的(de)“守(shou)土(tu)有(you)責(ze)”到了今天開放心態(tai)、積極配合。然而，參與市(shi)場投資者的(de)態(tai)度卻從改革之初(chu)的(de)群情激昂，搖旗(qi)吶喊，躍躍欲試(shi)，到了今天審(shen)慎與遲疑。這些(xie)社會資本(ben)(ben)中，可也不乏資金雄厚的(de)國家隊與優質的(de)上市(shi)公司資源。何至(zhi)于(yu)此？

在(zai)已(yi)經公布的《關于(yu)制(zhi)定地方電(dian)(dian)網(wang)(wang)和增(zeng)量(liang)配(pei)電(dian)(dian)價(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)的指導意見》中(zhong)，對增(zeng)量(liang)配(pei)電(dian)(dian)網(wang)(wang)的用(yong)戶電(dian)(dian)價(jia)(jia)(jia)價(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)為“上網(wang)(wang)電(dian)(dian)價(jia)(jia)(jia)+省級(ji)輸(shu)(shu)配(pei)電(dian)(dian)價(jia)(jia)(jia)+配(pei)電(dian)(dian)價(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)+基(ji)(ji)(ji)金(jin)及(ji)交(jiao)叉補貼”，同(tong)時規定用(yong)戶終端價(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)不能高(gao)于(yu)直接接入本(ben)級(ji)電(dian)(dian)壓(ya)等(deng)級(ji)的價(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)。上網(wang)(wang)電(dian)(dian)價(jia)(jia)(jia)，輸(shu)(shu)配(pei)電(dian)(dian)價(jia)(jia)(jia)，基(ji)(ji)(ji)金(jin)及(ji)補貼都已(yi)經劃定，那(nei)配(pei)電(dian)(dian)價(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)的空間又將何在(zai)？投資(zi)(zi)業主(zhu)及(ji)資(zi)(zi)本(ben)的投資(zi)(zi)收(shou)益能否(fou)保證？誰(shui)來(lai)保證資(zi)(zi)產的保值(zhi)增(zeng)值(zhi)？帶有壟(long)斷性質(zhi)的，公共基(ji)(ji)(ji)礎服務中(zhong)“準許(xu)成本(ben)+合理收(shou)益”是基(ji)(ji)(ji)本(ben)的定價(jia)(jia)(jia)原(yuan)則(ze)。

如(ru)果我(wo)們(men)說(shuo)輸配(pei)電(dian)價(jia)的(de)(de)(de)核(he)定很“奇葩”，將來(lai)的(de)(de)(de)增量配(pei)電(dian)網(wang)價(jia)格的(de)(de)(de)準許成本(ben)也(ye)會(hui)讓(rang)你糾結，誰會(hui)是(shi)既得利(li)益(yi)者？合(he)理(li)收益(yi)要完(wan)全剔除(chu)由于(yu)輔業的(de)(de)(de)大量滋生導(dao)致的(de)(de)(de)利(li)益(yi)轉移，它的(de)(de)(de)核(he)算基(ji)準是(shi)什(shen)么？以基(ji)礎投資(zi)的(de)(de)(de)成本(ben)還是(shi)未(wei)來(lai)的(de)(de)(de)銷售收入？這里面卻又有很多(duo)的(de)(de)(de)不(bu)確(que)定性。可以料見，未(wei)來(lai)的(de)(de)(de)增量配(pei)電(dian)網(wang)投資(zi)主體，也(ye)會(hui)有今天兩大電(dian)網(wang)面臨(lin)的(de)(de)(de)主輔分離(li)的(de)(de)(de)管理(li)和(he)監督相同的(de)(de)(de)境況。

二、關于現金流與邊際成本。

資本還關(guan)注一(yi)個現金(jin)流(liu)的(de)(de)(de)(de)問題。這個問題分解一(yi)下就是：增(zeng)量配(pei)電網在現有的(de)(de)(de)(de)法(fa)律及政策背景下，前(qian)期對基礎設施的(de)(de)(de)(de)大(da)量投入(ru)，未(wei)(wei)來(lai)產(chan)生的(de)(de)(de)(de)運(yun)營(ying)(ying)現金(jin)流(liu)能(neng)(neng)否支撐公司(si)(si)的(de)(de)(de)(de)運(yun)營(ying)(ying)？未(wei)(wei)來(lai)收入(ru)的(de)(de)(de)(de)增(zeng)長(chang)是否可期？公司(si)(si)未(wei)(wei)來(lai)現金(jin)流(liu)的(de)(de)(de)(de)折現就是項目公司(si)(si)現有的(de)(de)(de)(de)估值，有沒有可靠的(de)(de)(de)(de)現金(jin)流(liu)保證且是持續的(de)(de)(de)(de)增(zeng)長(chang)是資本最(zui)關(guan)心的(de)(de)(de)(de)指標(biao)之一(yi)。大(da)家可能(neng)(neng)都會想，搞(gao)增(zeng)量配(pei)電網去賣(mai)電怎么可能(neng)(neng)不(bu)(bu)掙錢呢？兩大(da)電網公司(si)(si)不(bu)(bu)就是最(zui)好的(de)(de)(de)(de)證明？

我們可以清(qing)晰的(de)(de)(de)認識到：增量(liang)配(pei)電網的(de)(de)(de)試點項目，大多位于(yu)新(xin)設(she)的(de)(de)(de)產業(ye)園(yuan)(yuan)、工業(ye)區、高新(xin)區等(deng)。“通電”為(wei)產業(ye)園(yuan)(yuan)“多通一平”的(de)(de)(de)基礎(chu)工作之一，出于(yu)招商引(yin)資需要，電網建設(she)需先于(yu)產業(ye)發展(zhan)。根據(ju)產業(ye)園(yuan)(yuan)發展(zhan)規律，理論上，園(yuan)(yuan)區的(de)(de)(de)用電需求為(wei)“先低后高”。

因(yin)此，社會(hui)(hui)資本在新(xin)設產業(ye)園內投資增量配(pei)電(dian)網(wang)，前期投資的現金流出巨大(da)，運營前期的售電(dian)量較低(di)，現金流入(ru)較少。預計多數增量配(pei)電(dian)網(wang)項目的前期營業(ye)收入(ru)會(hui)(hui)低(di)于付現成本，項目公司(si)償債(zhai)備付率會(hui)(hui)低(di)于1.0，由(you)此，項目公司(si)就(jiu)是“短債(zhai)長投”。另外，理論上(shang)，新(xin)建產業(ye)園的用電(dian)需求為“先低(di)后(hou)高”。

但(dan)是，這(zhe)僅是理論上的判斷(duan)，后期用電量能否達到預(yu)期，項(xiang)目(mu)公司無(wu)(wu)法通過市場手段獲得(de)保證(zheng)(zheng)。如(ru)果政(zheng)府不(bu)提供最小需求量保證(zheng)(zheng)（保證(zheng)(zheng)擔保），以(yi)及(ji)其他增(zeng)信措施，則(ze)無(wu)(wu)法實施以(yi)收益權質押為特征的項(xiang)目(mu)融(rong)(rong)(rong)資(zi)。融(rong)(rong)(rong)資(zi)渠道(dao)窄、融(rong)(rong)(rong)資(zi)成本(ben)高、融(rong)(rong)(rong)資(zi)期限有限，配電網底層(ceng)資(zi)產大概率(lv)無(wu)(wu)法平衡融(rong)(rong)(rong)資(zi)成本(ben)，另外，投資(zi)的機會成本(ben)亦較大。

回過頭來看，兩大電(dian)網公司(si)的(de)(de)(de)(de)規模是多少年(nian)發展與積(ji)累的(de)(de)(de)(de)結果？大家談到的(de)(de)(de)(de)電(dian)網公司(si)強勢，這個強勢與任(ren)性的(de)(de)(de)(de)背后有一個萬(wan)億級的(de)(de)(de)(de)現(xian)金(jin)(jin)流在做支撐，而(er)且(qie)正是這個現(xian)金(jin)(jin)流，支撐起了電(dian)網的(de)(de)(de)(de)發展創新與服務品質。自然壟斷形成的(de)(de)(de)(de)資源及資金(jin)(jin)沉淀(dian)，不是一個增量配電(dian)網項目公司(si)能(neng)夠與之(zhi)匹(pi)敵的(de)(de)(de)(de)。

邊際成(cheng)本是你的(de)(de)(de)資本無法與電網(wang)(wang)企業(ye)相(xiang)提并論的(de)(de)(de)不爭(zheng)事實。電網(wang)(wang)企業(ye)通過多年的(de)(de)(de)發展，存在(zai)一個供電邊際成(cheng)本的(de)(de)(de)問題。社會資本在(zai)增量配電網(wang)(wang)的(de)(de)(de)前(qian)期投入與產出(chu)，相(xiang)比兩大電網(wang)(wang)公司，在(zai)成(cheng)本上(shang)是沒有任何競(jing)爭(zheng)力的(de)(de)(de)。

電(dian)(dian)(dian)網企(qi)業干一個(ge)增量配電(dian)(dian)(dian)網，從建設到運營的輕松程度(du)與社(she)會相比，那是(shi)萬事俱備，連東(dong)風都不欠(qian)。社(she)會資本要干成(cheng)一個(ge)增量配電(dian)(dian)(dian)網項目，難度(du)與成(cheng)本在(zai)此不贅。

三、不忘初心，重溫《中發（2015）9號文》。

新電(dian)改(gai)的總(zong)體(ti)目標是(shi)通過(guo)改(gai)革，建立健全(quan)電(dian)力行業“有法可依、政企分開、主(zhu)體(ti)規范、交易公平、價(jia)格合理、監管(guan)有效”的市(shi)場體(ti)制(zhi)，努(nu)力降(jiang)低電(dian)力成(cheng)本、理順價(jia)格形成(cheng)機制(zhi)，逐(zhu)步打破(po)壟斷(duan)、有序(xu)放(fang)開競爭(zheng)性業務，實現供應多元化，調整產業結構，提升(sheng)技術(shu)水(shui)平、控(kong)制(zhi)能源(yuan)消(xiao)費總(zong)量，提高(gao)能源(yuan)利(li)用效率、提高(gao)安全(quan)可靠性，促進(jin)公平競爭(zheng)、促進(jin)節能環保。

9號(hao)文按照“管(guan)住中間、放(fang)(fang)開(kai)(kai)(kai)兩頭”的(de)體制架構設計，主(zhu)要內(nei)容可(ke)以(yi)概括為“三放(fang)(fang)開(kai)(kai)(kai)、一獨立(li)、三加強(qiang)(qiang)”，即：有序放(fang)(fang)開(kai)(kai)(kai)輸配(pei)以(yi)外的(de)競爭性環(huan)節電(dian)價，有序向社會資本(ben)開(kai)(kai)(kai)放(fang)(fang)配(pei)售電(dian)業務，有序放(fang)(fang)開(kai)(kai)(kai)公益性和(he)(he)調節性以(yi)外的(de)發(fa)用電(dian)計劃；推進交易機構相對獨立(li)，規范運行；強(qiang)(qiang)化政府監(jian)管(guan)，強(qiang)(qiang)化電(dian)力統籌規劃，強(qiang)(qiang)化電(dian)力安全高效運行和(he)(he)可(ke)靠供應(ying)。

增量配電業(ye)務(wu)的試(shi)點本是(shi)對(dui)“放開兩頭(tou)”的主旨精神的踐行(xing)，走過這些年來看，改革(ge)命運多舛，究其根本，還是(shi)參與(yu)競爭(zheng)的主體身份(fen)不(bu)對(dui)稱，缺少一個公平的競爭(zheng)環境，中間(jian)與(yu)兩頭(tou)的模糊界線，在增量配電業(ye)務(wu)上，你拿什么去與(yu)電網(wang)企業(ye)競爭(zheng)？